20211206-国元证券-2022年国防军工行业策略报告_基本面驱动行业高景气延续_民营企业新动能逐步显现_14页_1mb

国防军工行业策略报告总结

核心内容

本报告分析了2022年国防军工行业的基本面及投资趋势，指出行业高景气度有望延续，同时强调了民营企业在行业中的新动能。报告从估值、基金持仓、细分赛道、行业治理及投资标的等多个维度进行了深入剖析。

主要观点

• 军工行业高景气度延续：国防军工（SW）指数在2021年上涨12.31%，跑赢沪深300指数（19.59%），且自5月起显著回暖，涨幅达48%。板块估值弹性大，当前PE-TTM为73.29，处于历史低位，仍有较大提升空间。
• 基金持仓增长显著：公募基金对军工行业投资在2021年H1同比增长118.56%，且基金持仓国防军工占比为2.44%，较行业在A股市值占比1.09%超额配置1.35个百分点，显示出军工行业投资热度正在回升。
• 聚焦高增长细分赛道：报告建议重点关注航发、导弹产业链等细分领域，这些领域未来增长潜力较大，尤其是锻铸件和导引头相关公司。
• 国企改革带来新活力：国企内部治理改善、股权激励及混改提升了运营效率和盈利能力，如中航重机的三费显著降低，销售净利润翻倍增长。
• 民企动能显著：民营企业在军工行业中的营收增长弹性明显高于国企，2021年Q3民营企业加权平均营收同比增长率达46.48%，显著高于国企的19.74%。

关键信息

1. 行业基本面与估值

• 国防军工（SW）指数2021年上涨12.31%，跑赢沪深300指数。
• 2021年11月30日军工板块PE-TTM为73.29，处于近8年较低水平，与80%分位线125.55之间尚存较大空间。
• 军工板块动态市盈率始终高于沪深300，且估值弹性更大。

2. 基金持仓趋势

• 2021年H1公募基金对军工行业投资同比增长118.56%，且基金持仓国防军工占比为2.44%，高于行业市值占比1.09%。
• 基金持仓集中度提升，2021年Q3前五大军工标的合计占比达43.99%，前十大合计达64.66%。

3. 航发领域分析

• 军机数量增加、发动机国产替代和双发动机模式将推动航发锻铸件市场增长。
• 假设未来10年我国军机数量达到美国现有水平的65%，锻铸件市场规模有望突破千亿。
• 航空发动机制造成本占整机成本的20% -25%，锻件占发动机部件价值的15% -20%，即在整机中占比约12%。

4. 导弹产业链分析

• 导弹是四军的重要消耗品，任何军备扩充或实弹演习都将对导弹需求产生正向影响。
• 导引头占导弹总成本的约50%，且越先进的导弹导引头占比越高，未来需求增加将为相关子行业带来更大增量。
• 导弹主要由导引头、战斗部、动力装置和弹体结构组成，其中导引头技术对导弹性能影响显著。

5. 以销定产模式与业绩指标

• 军工行业以“以销定产”为主，存货、预付款项、经营现金流等指标可作为未来业绩的先行指标。
• 2021年H1军工板块存货同比增长32.18%，预付款项增长69.76%，经营现金流流出增长36.68%，显示出行业未来订单增量可期。

6. 国企治理改善

• 国企改革和股权激励显著提升了公司治理效率，如中航重机三费占比从18.47%降至8.37%，销售净利率实现翻倍增长。
• 截至2022年，有38家军工企业实施了股权激励计划。

7. 民营企业动能显现

• 民营企业营收增长弹性明显高于国企，2021年Q3民营企业加权平均营收同比增长46.48%，显著高于国企的19.74%。
• 2021年Q1民营企业营收同比增长达139.08%，为国企的2.46倍，显示其对行业机遇的响应能力更强。

建议关注的标的

• 军工电子类：火炬电子、振华科技、紫光国微、航天电器、中航光电
• 材料类：抚顺特钢、西部超导、图南股份
• 航发锻铸类：中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技
• 导引头相关：高德红外、雷电微力

风险提示

• 原料价格上升风险
• 全球疫情影响及国外政策环境不确定性
• 地缘政治相关风险

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上
  • 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
  • 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
  • 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

• 行业评级：

  • 推荐：预计未来6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上
  • 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间
  • 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上

结论

国防军工行业在基本面和主题事件的共同推动下，板块高景气度有望持续。国企治理改善及股权激励为行业带来新活力，而民营企业在行业机遇下的业绩弹性更为显著，成为未来增长的重要动力。建议投资者重点关注航发、导弹产业链等细分领域，并关注相关公司的财务指标和市场表现。