深度报告-20220422-光大证券-西菱动力-300733.SZ-投资价值分析报告_精密制造为基_工艺创新为翼_全面腾飞在即_37页_2mb

西菱动力（300733.SZ）投资价值分析报告总结

公司概况

西菱动力成立于1999年，专注于汽车发动机精密零部件制造，形成了曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成三大成熟产品体系。2018年起，公司开始布局军工及民用航空零部件市场，发展成为第二主业。公司创新推出快速主动充型工艺，克服传统技术缺陷，有望引领行业变革。

核心业务与增长点

传统汽车零部件业务

• 公司在汽车发动机精密零部件领域具备优势，产品包括曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成。
• 2021年与丰田合作落地，推动业务收入提升至6.3亿元，同比增长24.60%。
• 2022年新产品涡轮增压器正式量产，预计显著提升业绩。

航空零部件业务

• 公司自2018年起布局航空及军用零部件市场，设立西菱航空子公司，并于2021年并购成都鑫三合，实现并表。
• 航空零部件业务在2021年实现收入0.96亿元，毛利率达35.6%。
• “十四五”期间，预计航空零部件市场空间将达520亿元，公司有望受益于下游需求增长。

创新工艺——快速主动充型工艺

• 公司自主研发的快速主动充型工艺，克服重力铸造和3D打印的技术缺陷，具备显著成本优势。
• 已应用于涡轮增压器生产，未来将拓展至高温合金、钛、铝、铜合金等铸造领域。
• 技术优势包括提升产品质量、降低不良率、提高收得率等。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：1.60亿元、2.22亿元、3.13亿元。
• EPS：0.93元、1.29元、1.82元。
• 目标价：26元（对应2022年PE28x）。
• 首次覆盖评级：买入。

航空零部件市场前景

• 军用航空：我国空军进入“战略空军”发展阶段，军用飞机零部件市场空间有望达520亿元。
• 民用航空：C919等国产飞机将推动民机零部件市场复苏，国内制造有望加速崛起。

风险提示

• 创新工艺市场拓展不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 政策调整风险。
• 原材料价格波动。
• 新能源车发展对传统汽车零部件业务的冲击。

投资催化因素

• 2022年航空业务产能释放，业绩有望显著提升。
• 汽车业务新产品涡轮增压器量产，推动收入增长。
• 快速主动充型工艺获得下游市场认可，有望成为技术标杆。

公司优势

• 具备精密铸造、锻造、热处理等一体化制造优势。
• 股权结构稳定，实控人合计持股59.87%。
• 2021年定增4.8亿元，用于涡轮增压器扩产、智能自动化生产线、研发中心建设及补充流动资金。

技术与市场拓展

• 快速主动充型工艺在高温合金铸造领域率先应用，预计未来拓展至多个领域。
• 公司已获得多个军机和民机客户认可，市场拓展顺利。

高温合金市场分析

• 高温合金用于航空发动机、燃气轮机、核电设备等高技术领域，应用广泛。
• 2020年全球高温合金市场中，航空航天占比达55%，国内军用占比达70%-80%。
• “十四五”期间，高温合金作为重点材料，市场有望增长至314亿元。

市场数据与业绩表现

• 2021年营业收入：7.50亿元，同比增长46.14%。
• 2021年归母净利润：2004万元，同比增长147.03%。
• 2022年一季度归母净利润：预计2900-3200万元。
• 总股本：1.72亿股，总市值：32.05亿元。
• 近3月换手率：34.44%。

关键假设与盈利预测

估值分析

• 采用相对估值法和绝对估值法，目标价为26元，对应2022年PE28x。
• 公司具备较强的盈利能力，预计未来三年业绩加速增长。

结论

西菱动力凭借在精密制造领域的深厚积累和创新工艺的突破，正迎来高速成长期。公司传统汽车零部件业务持续增长，航空业务订单饱满，业绩有望显著提升。快速主动充型工艺的推出和应用，为公司拓展高温合金等高附加值领域提供了强大支撑，未来有望引领行业变革。公司具备良好的资金实力和市场拓展能力，估值合理，具备投资价值。