20211028-中泰证券-西菱动力-300733.SZ-业绩短期承压_航空制造业务长期有望高速增长_3页_1mb

西菱动力（300733）公司点评总结

核心内容

西菱动力（300733）近期发布2021年三季报，显示公司业绩短期承压，但航空制造业务长期增长潜力显著。公司目前处于业绩调整期，但积极布局高附加值的航空零部件制造领域，未来有望实现业绩快速增长并提升盈利水平。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年前三季度实现5.23亿元，同比增长52.86%，全年预计达到7.47亿元，同比增长45.5%。
• 归母净利润：2021年前三季度实现0.31亿元，同比增长261.42%；预计全年为0.48亿元，同比增长493.3%。
• 扣非归母净利润：2021年前三季度为0.30亿元，同比增长331.72%；预计全年为1.17亿元，同比增长142.7%。
• 毛利率：前三季度为21.45%，较去年同期提升2.66%，预计2021-2023年毛利率将逐步提升至30%。
• 每股收益：2021年前三季度为0.28元，预计2021-2023年EPS分别为0.28元、0.68元、1.28元，对应PE分别为72.75X、29.98X、15.95X。

2. 业绩承压原因

• 原材料价格上涨（如钢材）导致成本上升。
• 股权激励费用、涡轮增压器及涡壳业务尚未投产。
• 增加债务融资导致利息支出增加。
• 第三季度归母净利润和扣非归母净利润出现负增长，主要受上述因素影响。

3. 业务结构优化

• 传统汽车零部件业务：仍是公司最大收入来源，2021H1收入占比52.08%。
• 航空零部件业务：近年来重点布局，2021H1收入占比19.10%，毛利率达48.07%，未来有望快速增长并提升业务占比。

4. 研发投入与竞争力

• 公司前三季度研发费用为0.17亿元，同比增长13.22%。
• 研发投入稳定增长有助于公司提升技术水平和市场竞争力。

5. 资产负债情况

• 资产负债率：预计2021-2023年分别为43.4%、34.4%、38.4%，整体处于可控水平。
• 流动比率：预计2021-2023年分别为1.2、1.4、1.3，显示公司短期偿债能力较强。
• 速动比率：预计2021-2023年分别为0.9、1.0、1.0，流动资产覆盖流动负债的能力逐步增强。

6. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来展望：公司积极布局航空制造业务，预计2021-2023年收入将稳步增长，盈利能力和估值水平有望显著提升。

关键信息

1. 财务预测

2. 业务布局

• 汽车零部件业务：公司2019年投资建设涡轮增压器生产线，目前处于小批量试制阶段，未来有望批量生产并提升业绩。
• 航空制造业务：公司设立西菱航空，具备航空结构件、钣金件等加工制造能力；并购鑫三合，增强在军民用飞机零部件领域的竞争力。

3. 风险提示

• 军品订单不及预期
• 产品交付不及预期
• 盈利预测不及预期

总结

西菱动力在2021年前三季度业绩表现强劲，但第三季度因成本上升和业务调整导致利润下滑。公司通过加大研发投入和拓展航空制造业务，积极应对市场变化，提升长期盈利能力。航空零部件业务因其高毛利率和行业高景气度，有望成为公司新的增长点。尽管短期业绩承压，但公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。