20160822-广发证券-两类FOF配置思路_指数化相对收益_及绝对收益_43页_1mb

两类FOF配置思路总结

核心内容

本文探讨了公募FOF（基金中基金）在A股市场中的两种主要配置思路：指数化相对收益和绝对收益。通过分析海外FOF产品及其实测案例，结合A股市场的实际情况，提出了在不同策略下的FOF配置方法。

主要观点

1. 公募FOF子基金持仓限制

• 证监会规定：2016年6月17日发布的《基金中基金指引（征求意见稿）》对公募FOF的子基金持仓有以下限制：

  • 持仓比例不低于80%，仅能投资证监会核准或注册的基金；
  • 单只基金持仓比例不得超过20%（指数型FOF无此限制）；
  • 不得投资有衍生品性质的基金，如分级基金；
  • 不得对自身旗下基金收取双重管理费。

• 影响分析：

  • 仓位限制允许通过货币基金实现类似空仓效果；
  • 分散投资限制增加FOF配置难度，提升指数型FOF的可行性；
  • 持有子基金限制缩小FOF基金投资范围；
  • 双重收费限制降低“内部基金”模式的可行性。

2. 指数化相对收益与绝对收益配置思路

2.1 指数化相对收益

• 定义：通过跟踪市场指数，实现与市场指数相似的收益表现；
• 优势：
  • 无需分散投资，操作简便；
  • 管理透明，费用低廉；
  • 可利用现有指数进行配置，如中证目标日期指数、沪深300/中证500波动控制指数等。

2.2 绝对收益配置思路

• 定义：以实现稳定收益为目标，不依赖于市场整体表现；
• 优势：
  • 配置灵活，可结合多种资产类别；
  • 在无风险收益率下行时更具吸引力；
  • 可通过风险平价策略优化收益表现。

3. 海外指数型FOF与绝对收益FOF

3.1 海外目标日期指数型FOF

• 例子：iShares曾发行过跟踪Dow Jones Target Date Index的ETF型目标日期FOF，但已停止运作；
• 特点：
  • 预设资产风险比例随时间逐步降低；
  • 适用于不同退休时间的投资者。

3.2 海外目标风险指数型FOF

• 例子：S&P Target Risk Index系列，包括Conservative、Moderate、Growth、Aggressive等风险水平；
• 配置比例：
  • Conservative：股票30%，债券70%；
  • Moderate：股票40%，债券60%；
  • Growth：股票60%，债券40%；
  • Aggressive：股票80%，债券20%。

3.3 海外绝对收益FOF

• 例子：PIMCO All Asset Fund(PAAIX)；
• 特点：
  • 实现年化6.96%的绝对收益；
  • 配置包括股票、债券、商品、另类策略等；
  • 风险控制较为全面。

4. A股市场指数化FOF实测

4.1 中证目标日期指数

• 目标日期指数：中证目标日期2025、2035、2045；
• 调仓周期：半年；
• 配置思路：根据时间调整股票与债券比例，逐步降低风险；
• 实测结果：
  • FOF年化收益率12.47%，波动率11.73%，最大回撤15.15%；
  • 跟踪误差4.39%，优于目标指数。

4.2 中证沪深300、中证500波动控制指数

• 特点：通过长期与短期波动率控制资产组合波动；
• 实测结果：
  • 沪深300波动控制10%FOF年化收益率9.65%，波动率2.11%；
  • 中证500波动控制15%FOF年化收益率14.79%，波动率3.18%。

5. 风险平价策略实现绝对收益

5.1 风险平价策略

• 定义：以资产风险贡献相等为原则进行配置；
• 实测表现：
  • 年化收益率5.64%，波动率2.67%，夏普比率0.99；
  • 最大回撤4.42%。

5.2 风险平价策略的改进

• LLT择时指标：通过判断市场趋势调整资产权重；
• 调整后表现：
  • 年化收益率提升至7.13%，夏普比率提升至1.16；
  • 最大回撤增加至5.45%，波动率增加至4.71%。

6. A股市场绝对收益FOF发展可能

• 劣势：

  • 股票波动率远高于债券，导致债券占比过高；
  • 配置灵活度受限，收益潜力受限；
  • 市场波动大、标的稀缺，构建难度较高。

• 改进方向：

  • 引入择时判断，提高股票配置比例；
  • 结合风险平价策略，优化收益表现。

7. 总结

• 指数化FOF：适合A股市场，具有操作简便、费用低廉、透明度高等优点；
• 绝对收益FOF：通过风险平价等策略实现稳定收益，但在A股市场面临较大挑战；
• 未来方向：随着A股市场成熟度提升，指数化FOF可能成为主流配置路径，而绝对收益FOF需进一步优化策略以适应市场环境。

风险提示

• 本文基于合理假设，模型与结论可能与实际市场存在偏差；
• 数据为历史数据，不保证未来准确性；
• 投资决策应结合投资者自身情况与市场环境。

免责声明

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