大国财政”系列十六：财政的“蓄力”之年？-20231024-国金证券-16页_1mb

报告摘要

宏观专题研究报告总结：财政的“蓄力”之年？

核心内容概览

本报告围绕“财政的蓄力之年”主题，探讨了2023年财政政策的执行节奏、中央赤字调增的原因及2024年财政可能的增量来源，同时分析了近期房地产政策调整和“一带一路”国际合作高峰论坛的成果。

主要观点

1. 当前财政发力“节奏”分析

广义财政支出节奏类似2021年，呈“蓄力”态势。
- 9月广义财政支出累计增速为-2.4%，低于年初预算5.9%近9个百分点。
- 前9月广义财政支出预算完成进度为67%，落后过去五年同期近8个百分点，低于广义财政收入预算完成度的70%。
广义财政收支差走势类似2020年。
- 前三季度广义财政收支差额达5.9万亿元，低于2022年同期的7.2万亿元，接近2020年同期的5.7万亿元。
- 一般财政收支差额约3.1万亿元，低于2020年同期的3.4万亿元；政府性基金收支差达2.8万亿元，高于2020年同期的2.3万亿元。
新增专项债与财政存款节奏与2020年相似。
- 前9月地方新增专项债发行规模超3.4万亿元，发行进度为91%。
- 新增财政存款达6700多亿元，与2020年同期的6200多亿元相近。

2. 中央赤字调增的背景与意义

经济目标完成压力不大。
- 前三季度GDP增速达5.2%，四季度GDP增速达到4.4%及以上即可完成全年5%左右的经济目标。
- 2022年四季度GDP增速为2.9%，基数效应下四季度经济增速压力不大。
中央增发国债释放政策积极信号。
- 2023年10月下旬中央增发一万亿元国债，使赤字率抬升至3.8%左右，用于灾后恢复重建、防洪治理等八大方面。
- 历史经验显示，中央年中调整预算频率较低，仅在1998-2000年有3次，此次为近年来的又一次。
增发国债与过往国债投向相似。
- 一万亿元增发国债全部通过转移支付方式下达，用于补充地方建设资金。
- 投向包括灾后恢复重建、重点防洪治理、城市排水防涝等。

3. 2024年财政增量来源分析

中央赤字加码空间较大。
- 2022年中央政府杠杆率为21.4%，处于较低水平。
- 地方政府杠杆率明显增长，2022年达75%，较2018年增长近20个百分点。
- 在地方化债背景下，中央加码空间或更大。
财政“余粮”可支撑2024年财政发力。
- 2020-2023年，央地一般财政调入资金及使用结转结余年度平均规模达2万亿元。
- 2023年中央政府性基金结转收入大幅提升，为2024年财政支出提供支撑。
“准财政”发力空间较大。
- 2023年前10月政金债净融资规模为4000亿元，低于2020-2022年同期的超两万亿元。
- PSL新增规模亦处低位，但政策性开发性银行在稳增长压力下新增贷款比例可超15%。
- 政金债与PSL可为政策行提供超两万亿元净融资和近万亿元资金支持，2024年或可加码放量。

关键信息

财政政策

2023年前三季度广义财政支出呈“蓄力”态势，财政“余粮”对收入端形成重要补充。
中央增发一万亿元国债，用于灾后恢复重建、防洪治理等，释放政策积极信号。
地方新增专项债发行节奏与2020年相似，发行进度达91%。
财政“余粮”及结转结余或成2024年财政支出的重要支撑。

房地产政策

国家统计局召开2023年前三季度国民经济运行情况答记者问，经济、房地产、通胀研判均出现边际变化。
自然资源部取消土地拍卖中的地价上限及远郊区容积率1.0限制，支持土地市场稳定。
广州拟放宽公积金提取范围，二孩及以上家庭租房提取额度可上浮30%。
上海市优化公积金贷款套数认定标准，推动“认房不认贷”。
杭州调整住房限购政策，缩减限购区域，提高信贷支持。
海南省降低首套住房首付比例至25%，三亚市亦有相应调整。

“一带一路”国际合作高峰论坛

第三届“一带一路”国际合作高峰论坛于2023年10月17-18日在北京举行，主题为“高质量共建‘一带一路’，携手实现共同发展繁荣”。
151个国家和41个国际组织代表参会，注册人数超1万。
期间达成972亿美元项目合作协议，实施1000个民生援助项目。
丝路基金承诺投资金额达220.4亿美元，参与多个国际合作项目。

风险提示

政策落地或不及预期，受外部因素影响可能偏离预期。
数据统计存在误差或遗漏，部分数据可能因样本范围或统计口径不同而有所偏差。

结论

当前财政政策呈现“蓄力”态势，中央增发国债释放稳增长信号，2024年财政发力具备较大空间，主要依赖于赤字加码、财政“余粮”及“准财政”工具的支持。房地产政策持续优化，部分城市放宽公积金提取、调整限购政策，助力市场复苏。此外，“一带一路”国际合作高峰论坛成果丰硕，推动多领域合作与投资，进一步增强国际经济联系。

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