20250420-中国银河-全球大类资产配置周观察_美联储两难预期增强_金价持续走高_13页_9mb

美联储两难预期增强，金价持续走高

核心内容概述

2025年4月14日至4月18日期间，全球大类资产市场表现分化，黄金、原油等避险资产持续走强，而美股受关税与经济数据影响显著回落。美联储面临降息与通胀控制的两难局面，美元指数承压下行，人民币汇率在政策引导下维持可控波动。全球央行购金潮延续，新兴市场增持黄金以对冲美元风险，美元信用弱化背景下，黄金作为非主权信用资产地位上升。

主要观点

商品市场

• 黄金市场：

  • 本周黄金价格在剧烈震荡中延续涨势，主要受中美贸易摩擦升级、全球经济衰退担忧及美联储对关税政策的担忧影响。
  • 美国经济滞胀预期增强，资金加速流入黄金避险。
  • 短期因超买与获利了结导致波动加剧，形成“急涨缓跌”格局。
  • 中长期看，全球经济衰退风险累积、通胀压力未消、美联储降息周期推迟但实际利率下行趋势明确，黄金配置价值凸显。
  • 全球央行购金潮延续，新兴市场增持黄金以对冲美元风险，地缘冲突常态化为黄金注入避险溢价。

• 原油市场：

  • 原油价格先跌后涨，受益于特朗普暂缓加征关税、美国制裁伊朗及OPEC+超产补偿计划。
  • 需求端利空因素持续，IEA与OPEC下调需求预期，限制油价涨幅。
  • 中长期原油价格或维持宽幅波动，供应过剩与需求增长受限，但地缘风险溢价与美元走弱预期提供支撑。

债券市场

• 美债收益率：

  • 本周美债收益率震荡下行，受财政部长信号、特朗普关税政策转向及经济衰退担忧影响。
  • 美联储可能因滞胀风险被迫降息，但债务规模逼近上限及关税政策反复限制长端利率下行空间。
  • 中长期看，美债收益率或呈现“短期宽幅震荡、中枢缓步下行”趋势，美元信用弱化背景下，黄金等非主权资产地位上升。

• 中债收益率：

  • 本周中债收益率小幅下行，受益于避险情绪升温及央行逆回购操作。
  • 国内经济数据边际改善，但关税影响尚未显现，货币政策宽松空间仍存。
  • 中长期看，全球经济衰退风险加剧，央行宽松政策有空间，财政发力或阶段性推升长端利率，但“宽货币+稳信用”组合推动短端利率走低。

汇率市场

• 美元指数：

  • 美元指数延续跌势，因特朗普关税政策反复、经济滞胀预期升温及美元信用折价。
  • 美联储政策两难局面加剧，美元资产安全属性受质疑，去美元化趋势加速。

• 欧元兑美元：

  • 欧元兑美元延续震荡上行，受益于美元信用受损及日本经济复苏预期。
  • 欧洲央行降息预期已充分消化，欧元区经济复苏动能增强。

• 英镑兑美元：

  • 英镑兑美元延续强势震荡，因美元信用折价及英国经济复苏预期。
  • 英国央行可能于2025年再次加息，但脱欧后贸易摩擦仍存，政策宽松空间受限。

• 美元兑日元：

  • 美元兑日元震荡下行，因美元信用折价及日本经济复苏预期。
  • 日本央行或于2025年加息，美联储可能降息，实际利差优势支撑日元。

• 美元兑人民币：

  • 美元兑人民币小幅震荡上行，因美国对华关税政策施压，但人民币国际化及国内经济韧性抑制美元持续走强。
  • 中长期看，人民币汇率或维持中枢稳定，中美利差收窄与贸易摩擦反复可能引发阶段性波动。

权益市场

• 亚太及欧洲股市普遍反弹，印度、德国等市场领涨。
• 美股受科技股估值回调、关税拖累盈利预期及经济数据疲软影响显著回落。
• A股在维稳政策下初现企稳迹象，港股受中美博弈压制反弹力度有限。

关键信息总结

• 黄金：因全球经济衰退担忧、通胀压力及美元信用弱化，金价持续走高，结构性支撑逻辑强化。
• 原油：短期受地缘及政策因素支撑，但需求疲软限制涨幅，中长期或维持宽幅波动。
• 美债：收益率震荡下行，受经济衰退担忧及美联储政策两难影响，长端利率受限。
• 中债：收益率小幅下行，受益于国内政策宽松预期及避险情绪升温。
• 美元指数：持续走弱，去美元化趋势加速，美元储备地位面临挑战。
• 欧元：受益于美元弱化及欧元区经济复苏，欧元兑美元震荡上行。
• 英镑：受美元折价及英国经济复苏支撑，英镑兑美元延续强势。
• 日元：受益于日本经济复苏预期及美日利差优势，美元兑日元震荡下行。
• 人民币：受美国对华关税影响，短期承压，但国内经济韧性及政策托底维持汇率稳定。
• 股市：亚太及欧洲市场受政策托底及低估值推动反弹，美股受关税及经济数据拖累显著回落。

风险提示

• 海外降息不确定风险；
• 特朗普新政策不确定风险；
• 地缘因素扰动风险；
• 市场情绪不稳定风险；
• 国内政策落地效果不及预期风险。

分析师信息

• 分析师：杨超
• 职位：中国银河研究院首席策略分析师
• 联系方式：
  • 电话：010-8092-7696
  • 邮箱：yangchao_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130522030004

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图表目录

• 图1：2025年4月7日至2025年4月11日全球大类资产表现
• 图2：全球及主要央行对黄金的月度增持量
• 图3：标准普尔500波动率指数与COMEX黄金
• 图4：美国通胀指数国债收益率与伦敦金现
• 图5：地缘风险政治指数
• 图6：欧佩克+19减产协议国原油产量与配额差
• 图7：美国API与EIA原油库存环比增减
• 图8：美国零售和食品服务销售额同环比
• 图9：美国工业产出指数同环比
• 图10：中国GDP不变价累计值及累计同比
• 图11：中国国债与地方政府债当月发行量
• 图12：美元指数与欧元兑美元
• 图13：芝商所美联储观察工具
• 图14：欧元区ZEW经济景气指数与经济现状指数
• 图15：欧元区20国工业生产指数同环比
• 图16：欧元区HICP与核心HICP当月同比
• 图17：欧元区主要利率指标
• 图18：英国ILO失业率
• 图19：英国CPI与核心CPI同比
• 图20：日本工业生产指数制造业与同比
• 图21：日本CPI与核心CPI当月同比
• 图22：全球主要宽基指数周度涨跌幅
• 图23：全球主要宽基指数估值及其分位数
• 图24：美国主要宽基指数周度涨跌幅
• 图25：美国主要行业指数估值及其分位数