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晨会总结：2025年4月20日

核心内容概览

2025年4月20日晨会涵盖了多个行业的市场动态与投资建议，重点分析了固定收益、交运、金属新材料、北交所、公用环保、机械/建材建筑及医药等领域。整体来看，市场表现分化，部分行业受益于政策利好，而另一些行业则面临挑战。

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主要观点与关键信息

一、固定收益市场

• 经济数据：2025年一季度GDP同比增长5.4%，消费、投资和净出口共同拉动增长。其中，消费贡献最大，投资略有回升，净出口受“抢出口”效应支撑。
• 国债收益率：预计2025年10Y/30Y国债收益率高点看1.9%/2.2%。
• 信用利差变化：城投债3-5Y信用利差处于历史高位，建议锁定票息；产业债和银行资本债短期利差压缩，长端走扩，5Y银行二级资本债仍有配置价值。
• 风险提示：财政政策超预期、监管政策扰动、股市走强、关税事件等。

二、交通运输行业

1. 航运与造船

• 全球航运脱碳方案：IMO通过《MARPOL公约附则VI修正案》，标志着全球首个以燃料为导向的经济性脱碳方案落地，CII减排系数提升，推动船队更新换代。
• 航运市场动态：VLCC运价反弹，SCFI指数小幅下降，油轮运价上涨，散运运价下降，新造船价指数略有下降。
• 投资建议：关注中国船舶、中船防务、松发股份、中国动力等具备绿色造船能力的公司。

2. 快递与物流

• 行业数据：一季度快递业务量同比增长21.6%，3月件量增长20.3%。行业向中西部拓展趋势明显。
• 公司表现：多家快递公司业绩分化，中通、圆通、申通等公司增长稳健，但部分公司因价格战导致估值下杀。
• 投资建议：关注中通、圆通、申通、顺丰等龙头公司，以及德邦、安能物流等具备成长潜力的标的。

3. 航空与机场

• 国产飞机出海加速：中国与越南、马来西亚发布联合声明，支持商用飞机引进，推动国产大飞机发展。
• 市场预测：五一假期出行量同比增长7.6%，预计航空需求将回暖。
• 风险提示：宏观经济下滑、油价上涨、人力成本上升等。

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三、金属与新材料

1. 黄金

• 金价上涨：受暂停对等关税、减税政策及零售数据改善影响，黄金价格持续上涨，突破历史新高。
• 投资建议：继续看多黄金，规避美元定价的风险资产。关注山东黄金、赤峰黄金、中金黄金等标的。

2. 铜价

• 铜价波动：美铜上涨3.35%，伦铜微跌，沪铜小幅上涨，铜价震荡为主。
• 投资建议：关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等公司，静待后续宏观催化。

3. 铝与锂

• 铝价支撑：国内库存加速去化，铝价底部获支撑。
• 锂价下行：库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行。
• 投资建议：关注宏创控股、云铝股份、雅化集团等。

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四、北交所市场

• 代码切换启动：北交所“920代码”存量切换试点正式启动，6家公司先行试点，有助于提升市场辨识度。
• 一季报表现：9家公司披露一季报，多数实现收入和利润增长，部分公司如万通液压、民士达等表现突出。
• 投资建议：建议稳扎稳打，不追高，关注具备成长潜力和估值修复机会的公司，如万通液压、林泰新材等。
• 风险提示：宏观经济变动、市场竞争、资料统计误差等。

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五、公用环保

• 中广核新能源：一季度营收下滑，主要受限电影响。公司股息率5%，未来有望通过机制电量政策提升收益率。
• 投资建议：关注公司未来50万千瓦以上新能源装机增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：电价下降、新增项目回报率不及预期、限电水平超预期。

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六、机械/建材建筑

• 中国建筑：2024年收入和净利润均下滑，但分红稳定，新签订单增长，海外业务表现亮眼。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注公司估值修复机会。
• 风险提示：资金落地不及预期、订单转化放缓、海外拓展不及预期。

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七、医药行业

• 信立泰：阿利沙坦酯带动制剂业务增长，创新管线进展顺利，多个项目进入审评阶段。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注公司未来业绩增长和创新药物上市。
• 风险提示：市场竞争加剧、创新研发不及预期、政策超预期等。

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报告列表

• 【固定收益】短端利差压缩，长端利差走扩——信用分析周报
• 【固定收益】政策助力，Q1经济数据较好——一季度经济数据点评
• 【交运】全球航运脱碳方案初定，经济性措施利好造船——航运船舶市场系列十四
• 【交运】国产飞机出海加速，快递保持快速增长——交通运输行业周报
• 【海外/教育研究】继续看多黄金，规避美元定价的风险资产——海外科技周报
• 【金属新材料】暂停对等关税缓释系统性风险，黄金迎来较强上涨动能——贵金属双周报
• 【金属新材料】降波后铜价或迎来震荡，静待后续宏观催化——有色金属大宗金属周报
• 【北交所】北交所“920代码”存量切换正式启动——北交所周观察第二十二期
• 【公用环保】中广核新能源（01811.HK）点评——限电拖累公司业绩
• 【机械/建材建筑】中国建筑（601668.SH）点评——分红提升释放经营韧性
• 【医药】信立泰（002294.SZ）点评——阿利沙坦酯持续高增长
• 【北交所】万通液压（830839.BJ）点评——2025Q1业绩超预期

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风险提示汇总

• 宏观经济风险：可能影响整体市场表现，尤其是交运、北交所等板块。
• 政策风险：包括关税、减税、财政刺激、环保法规等。
• 行业风险：如快递价格战、新能源过剩、消费疲软等。
• 市场波动风险：如黄金价格波动、股市走强对债市的冲击等。

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机构销售信息

华东机构销售

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华北机构销售

• 王梓乔、周怡圆、王乙乾、胡佳媛、马昊、王慧文、陈敏、汪嘉玮

华南机构销售

• 杨洋、彭婧、胡美娜、韦洪涛、蒋书琪、王安妮、马思雨、曹可、夏维、祝梦婷