20250320-开源证券-开源量化评论（106）_北上资金净流入的估算方案_16页_2mb

北上资金净流入估算与市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了北上资金净流入的估算方法以及2025年以来其在市场、风格、行业和个股层面的资金流动情况。由于港交所自2024年8月16日起停止每日披露北上资金持仓明细，研究团队尝试通过现有数据构建估算模型，以尽可能精准地跟踪北上资金的调仓动向。

主要观点

1. 北上资金数据披露现状

• 港交所披露的北上资金信息主要包括两个维度：
  • 每季度第5个交易日披露的详细持仓数据。
  • 每日披露的部分融券个股的可卖空数量数据。
• 新规实施前，可卖空数量信息已知的个股占陆股通合格标的的71%，占北上资金持股权重的98%以上。
• 新规实施后，卖空信息披露比例降至约54%，且占持仓权重比例下降至10%~15%。

2. 融券个股可卖空信息的局限性

• 北上资金总的净流入与部分披露可卖空数量的个股净流入之间不存在明显的线性关系，拟合的R²值接近于零。
• 部分个股的净流入趋势与总的净流入趋势并不一致，表明无法通过少部分个股的净流入情况来代表北上资金的整体动向。
• 可卖空数量低于30万股的个股构成的组合在2024年以来的持仓权重占比呈下降趋势。

3. 北上资金净流入估算方法

3.1 持仓金额估算

• 通过部分融券个股的可卖空数量信息反推出持仓金额。
• 估算的持仓金额与真实值走势趋于一致，但在具体数值上仍存在差异。
• 可卖空数量的向下取整操作是误差的主要来源之一。

3.2 持仓数量估算

• 持仓数量估算基于每日拟合的持仓金额。
• 通过最小化个股权重偏离幅度的方式进行估算。
• 滚动22日平滑后，估算的净流入累计值与真实值具有显著的线性关系，R²值达到34.47%。
• 若以预测方向一致性为标准，样本期内日度预测胜率约55%，月度预测胜率约68%。

4. 2025年以来北上资金净流入分析

• 全市场层面：北上资金累计净流入约476亿元，趋势与中证800指数相近。
• 风格层面：主要加仓大盘价值风格个股，累计加仓约277亿元；减持大盘成长类风格个股，累计流出约200亿元；小盘成长小幅流入约41亿元，小盘价值则呈现稳定流出状态。
• 行业层面：主要流入食品饮料、电力及公用事业、电力设备及新能源等行业，净流入均超50亿元；大幅净流出电子行业，净流出金额超200亿元。
• 个股层面：主要增持长江电力、贵州茅台等个股，增持额度在50亿元附近；减持最多的是北方华创，累计减持金额超140亿元，其次为比亚迪，减持金额约63亿元。

关键信息

• 北上资金在2023年下半年开始出现净流入趋势的拐点。
• 2024年1月至8月16日，北上资金累计净流出68亿元。
• 估算模型基于两步走思路：先拟合持仓金额，再估算持仓明细。
• 若假设持仓金额已知，估算的净流入结果与真实值的R²值高达92%，表明模型的准确性较高。
• 若采用买入持有模式估算持仓金额，其净流入估算结果与真实值差异较大，表明递归估算方法更为合理。
• 模型测试基于历史数据，未来市场可能发生改变，需谨慎对待估算结果。

风险提示

• 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
• 报告内容为中风险等级，仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告不构成投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

图表目录

• 图1：北上资金净流入趋势在2023年下半年后开始拐头
• 图2：2024年截至数据停止披露时净流入金额转负
• 图3：港交所沪股通及深股通持仓数量查询界面
• 图4：港交所沪股通及深股通可卖空数据查询界面
• 图5：可卖空信息披露的样本数量在新规实施后明显下滑
• 图6：可卖空数量低于30万股的融券个股权重占比在10%~15%之间
• 图7：总的净流入与部分净流入不存在线性关系
• 图8：总的净流入与部分净流入的走势无共同趋势
• 图9：基于可卖空数量信息拟合的北上资金持仓金额与真实值走势趋于一致
• 图10：北上资金净流入金额估算值与真实值趋势近似，但具体数值有所差异
• 图11：净流入金额的估算值与真实值之间具有线性关系
• 图12：2025年以来北上资金整体处于净流入状态
• 图13：2025年以来北上资金主要加仓大盘价值风格个股
• 图14：2025年以来北上资金净流入食品饮料、电力及公用事业等行业
• 图15：在持仓金额已知时，净流入估算效果大幅提升
• 图16：持仓金额已知时，拟合值和真实值走势趋于一致
• 图17：估算持仓金额与买入持有持仓金额走势趋同
• 图18：基于持仓金额反推每日净流入金额在很小的量级

表格目录

• 表1：沪深港通主要政策变迁史
• 表2：公募基金与北上资金信息披露对比
• 表3：2025年以来北上资金主要增持长江电力和贵州茅台等个股