20171218-安信证券-中国医药-600056.SH-渠道下沉和分支扩张继续推进_看好公司推广和精细化招商体系战略布局_5页_352kb
报告摘要
中国医药 (600056.SH) 总结
核心内容
中国医药（600056.SH）在2017年12月18日发布了一份公告，宣布其控股子公司湖北通用药业有限公司与湖北灵通企业管理有限公司共同设立湖北通用宜昌医药有限公司，以在湖北宜昌地区开展药品销售业务。这一举措是公司推进“点强网通”和渠道下沉战略的一部分，旨在增强公司在医药流通领域的竞争力。
主要观点
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渠道下沉与分支扩张：自2016年下半年以来，公司通过设立新公司或与当地有资源的公司或自然人合作，逐步在全国各地级市和县级市布局销售网络。如湖北十堰、襄阳、宜昌，以及广东佛山、汕头等地，均已有布局。
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推广与精细化招商体系：公司正在构建推广和精细化招商体系，该战略对公司具有双重意义：
- 对医药工业板块而言，有助于将之前由外部代理商赚取的利润转化为公司自身商业体系的利润，从而实现从工业制剂到商业推广的全产业链利润。
- 对医药商业板块而言，有助于实现外部制剂品种（包括进口制剂）的全国总代理，提升净利润率，摆脱传统医药商业的同质化竞争局面。
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盈利预测调整：由于公司推广和精细化招商体系的预期，以及外延式并购的可能性，公司盈利预测被调整。预计2017~2019年净利润分别为12.3/16.6/21.3亿元，同比增长30%/35%/28%。同时，公司2018年估值为16倍，相比其预计30%以上的复合增速，PEG显著小于1，显示出其估值优势。
关键信息
- 投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价为40元，相当于2018年26倍的动态市盈率。
- 财务预测：
- 营业收入：预计从2015年的20,570.2百万元增长至2019年的44,041.1百万元。
- 净利润：预计从2015年的614.5百万元增长至2019年的2,128.6百万元。
- 每股收益：预计从2015年的0.58元增长至2019年的1.99元。
- 市盈率：预计从2015年的44.3倍下降至2019年的12.8倍。
- 市净率：预计从2015年的5.0倍下降至2019年的2.7倍。
- 净利润率：预计从2015年的3.0%提升至2019年的4.8%。
- ROE：预计从2015年的11.4%提升至2019年的21.0%。
- ROIC：预计从2015年的21.4%提升至2019年的44.1%。
- 风险提示：包括资产注入和并购进度低于预期，以及公司经营增速不达预期。
财务指标与估值数据
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 15.2% | 25.1% | 22.0% | 19.9% | 16.9% |
| 营业利润增长率 | 17.7% | 51.7% | 29.5% | 36.9% | 28.0% |
| 净利润增长率 | 11.7% | 54.3% | 30.0% | 35.0% | 28.0% |
| EBITDA增长率 | 11.9% | 36.3% | 27.6% | 31.6% | 24.5% |
| EBIT增长率 | 11.3% | 45.5% | 30.1% | 34.0% | 25.9% |
| NOPLAT增长率 | 11.3% | 46.7% | 30.4% | 34.0% | 26.0% |
| 净资产增长率 | 10.2% | 27.2% | 10.0% | 17.0% | 18.7% |
| 毛利率 | 12.2% | 11.8% | 12.5% | 12.9% | 13.3% |
| 营业利润率 | 4.4% | 5.4% | 5.7% | 6.5% | 7.2% |
| 净利润率 | 3.0% | 3.7% | 3.9% | 4.4% | 4.8% |
| ROE | 11.4% | 13.8% | 16.5% | 19.3% | 21.0% |
| ROA | 4.4% | 5.7% | 6.4% | 7.8% | 8.7% |
| ROIC | 21.4% | 34.8% | 32.3% | 29.7% | 44.1% |
| 三费/营业收入 | 6.8% | 5.9% | 6.3% | 5.9% | 5.8% |
| 资产负债率 | 62.6% | 60.6% | 62.1% | 60.3% | 58.9% |
| 流动比率 | 1.64 | 1.62 | 1.60 | 1.67 | 1.72 |
| 速动比率 | 1.13 | 1.15 | 0.95 | 1.17 | 1.07 |
| 利息保障倍数 | 14.50 | 34.23 | 29.75 | 80.39 | -255.32 |
| DPS (元) | 0.17 | 0.27 | 0.35 | 0.47 | 0.60 |
| 分红比率 | 30.0% | 30.0% | 30.0% | 30.0% | 30.0% |
| 股息收益率 | 0.7% | 1.0% | 1.4% | 1.8% | 2.3% |
| PEG | 1.1 | 0.9 | 0.7 | 0.4 | 0.4 |
投资评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。
公司评级体系
- 收益评级：基于未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的对比。
- 风险评级：基于未来6-12个月投资收益率波动与沪深300指数波动的对比。
分析师声明
崔文亮声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。
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公司地址
- 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编：518026
- 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层，邮编：200080
- 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层，邮编：100034
总结
中国医药正通过渠道下沉和分支扩张，以及推广和精细化招商体系的建设，提升其在医药流通领域的竞争力。公司盈利预测显示其未来三年净利润将保持增长，估值不断下降，显示出其良好的增长前景和投资价值。
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