20210326-华创证券-海螺水泥-600585.SH-2020年报点评_贸易业务支撑收入增长_成本下降带动主业毛利率提升_5页_774kb

海螺水泥（600585）2020年报点评总结

核心内容

海螺水泥发布2020年年报，全年实现营业收入1762.43亿元，同比增长12.23%；归母净利润351.30亿元，同比增长4.58%。2021年公司计划销售水泥和熟料3.25亿吨，与2020年持平。

2020年水泥和熟料业务收入1056.5亿元，同比下降2.78%，主要受价格下降影响。尽管销量增长0.62%，但销售均价下降3.38%。不同区域表现不一，东部和中部因疫情和洪灾收入下滑，而南部地区增长显著，西部地区因价格下降影响较大。

商混业务收入增长195.92%至2.1亿元，贸易及其他业务收入增长46%至693.57亿元，成为支撑总收入增长的主要因素。

主要观点

收入增长结构

• 水泥和熟料收入：受价格下降影响，同比下降2.78%。
• 商混业务：收入增长显著，显示公司向产业链下游延伸的战略成效。
• 贸易及其他业务：收入增长46%，成为收入增长的重要驱动力。

成本与毛利率

• 单吨成本：水泥熟料单吨成本下降4.32%至170.75元/吨，主要受益于煤炭价格下降。
• 毛利率：水泥和熟料毛利率提升0.48个百分点至47.41%。
• 综合毛利率：同比下降4.13个百分点至29.16%，主要由于贸易类业务占比提升。

产业链延伸与产能扩张

• 并购与新增产能：上半年并购芜湖南方水泥，新增熟料产能450万吨、水泥产能160万吨。
• 2021年计划：预计新增熟料产能180万吨、水泥产能680万吨，进一步扩大产能规模。
• 骨料业务：推进在建骨料项目，储备大型骨料项目，骨料业务毛利率较高，未来有望带来业绩增量。
• 混凝土产业：积极拓展，商品混凝土收入大幅增长。

财务状况改善

• 研发费用：大幅增长245%至6.47亿元，主要用于环保项目及绿色能源开发。
• 资产负债率：2020年末降至16.30%，创历史新低，资产质量持续优化。
• 现金状况：在手现金达621.77亿元，同比增长13%，流动性增强。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为361.76亿元、376.57亿元、392.93亿元。
• EPS预测：2021年为6.83元，2022年为7.11元，2023年为7.41元。
• 估值调整：给予2021年9倍PE估值，调整目标价至61.5元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能对水泥需求产生负面影响。
• 产能建设进展不及预期：可能影响公司未来的盈利能力和市场占有率。

财务指标

公司基本数据

• 总股本：529,930万股
• 已上市流通股：529,930万股
• 总市值：2,697.35亿元
• 流通市值：2,035.85亿元
• 每股净资产：30.54元（2020）→ 35.24元（2021E）→ 40.23元（2022E）→ 45.52元（2023E）

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 目标价：61.5元
• 当前价：50.9元
• 基准指数：沪深300
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上）

总结

海螺水泥2020年在贸易和商混业务的推动下实现收入增长，尽管水泥和熟料业务受价格下降影响收入下滑，但成本控制有效提升了毛利率。公司持续进行产能扩张和产业链延伸，增强了市场竞争力。财务状况稳健，资产负债率持续下降，现金流充足，研发投入增加有助于其在绿色转型中占据优势。整体来看，公司未来增长潜力较大，投资评级维持“推荐”。