20170903-兴业证券-休闲服务_经济型强复苏带动Q2业绩大增_看好Q3延续强劲增长_16页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年第二季度国内经济型酒店行业的复苏情况，指出经济型酒店的强劲复苏成为推动酒店板块业绩增长的核心因素。同时，报告强调了中高端酒店的增长潜力，并对四家主要经济型酒店集团（华住、如家、锦江、铂涛）的业绩表现、扩张策略、入住率和RevPAR等关键指标进行了详细分析。

主要观点

• 经济型酒店复苏强劲：2017年第二季度，经济型酒店表现出显著复苏迹象，尤其是华住酒店集团，其业绩增长最为突出，RevPAR持续高增长，门店扩张维持高速，股价也创下上市以来新高。
• 中高端酒店成为增长新引擎：中高端酒店行业景气度持续提升，平均房价和入住率出现双升趋势，成为酒店行业长期增长的核心驱动力。
• 市场结构变化明显：经济型酒店复苏带动RevPAR增长，但中高端酒店的增长势头更强劲。经济型酒店的复苏主要受益于行业回暖、品牌升级和门店结构调整。
• 扩张策略分化：华住和铂涛在门店扩张上领先，如家在Q2开店提速，而锦江则放缓开店速度。同时，四家经济型酒店集团均在收缩直营店，增加加盟和管理门店。
• 连锁化率提升空间巨大：目前经济型酒店的连锁化率较低，未来随着消费升级和行业整合，中高端酒店的连锁化率仍有很大提升空间。

关键信息

1. 股价表现

• 华住：自2016年第一季度以来，股价持续增长，8月22日创下上市以来新高，截至9月1日涨幅达118.96%。
• 首旅酒店：股价涨幅达51.78%，表现优于锦江股份（2.81%）。
• 锦江股份：在底部实现强力反弹，7月中旬以来涨幅达21%。

2. 业绩表现

• 华住：17Q2营收同比增长20.05%，净利增速创近两年新高，达到12.9%（扣除桔子水晶影响）。
• 如家：17Q2净利增长5.7%，与17Q1增速持平。
• 锦江股份：锦江都城营收和净利持续高增长，但17Q2净利率有所下降；锦江之星表现有所好转，净利率提升至12.49%。
• 铂涛：17Q2净利增长554%，成为业绩增长最快的酒店品牌。

3. 入住率与RevPAR

• 华住：17Q2入住率同比增速加快，达到4.8pct，RevPAR同比增长14.01%。
• 如家：17Q2入住率增长1.57pct，RevPAR增长6.7%。
• 锦江：17Q2入住率增长1.94pct，RevPAR增长3.55%。
• RevPAR驱动因素：经济型酒店回暖成为RevPAR增长的核心驱动力，中高端酒店的带动作用逐步增强。

4. 扩张情况

• 门店数量：华住和铂涛在17Q2新增门店数量领先，如家次之，锦江增长缓慢。
• 直营店占比：如家和锦江的直营店占比较高，华住和铂涛则偏向加盟和管理门店。
• 门店结构变化：如家、铂涛、华住（扣除桔子水晶）在17Q2均出现直营店净关闭，仅锦江实现直营店净增长。

5. 财务状况

• 资产负债率：锦江和首旅酒店的资产负债率显著上升，而华住保持稳定。
• 短长期借款：锦江和如家的短长期借款增加，成为业绩增长的制约因素。

6. 投资建议

• 华住：RevPAR持续高增长，门店扩张维持高速，全季、新品牌及汉庭升级获得客户认可，持续看好。
• 锦江股份：铂涛和维也纳表现优异，重点布局中高端，内部整合提速，推荐。
• 首旅酒店：发力中高端带动RevPAR显著提升，住宿升级和国改双轮驱动，推荐。
• 港股锦江酒店：业绩高增长，低估值，高分红，推荐。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响酒店行业的复苏势头。
• RevPAR增长不及预期：可能对业绩增长造成负面影响。
• 门店扩张受阻：可能影响公司未来的市场份额和盈利能力。

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。
• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

总结

本报告指出，2017年第二季度经济型酒店行业迎来强劲复苏，华住、如家、锦江和铂涛均实现业绩增长。华住作为唯一在美股上市的经济型酒店集团，表现尤为突出。中高端酒店成为未来增长的核心驱动力，其行业景气度持续提升。四家酒店集团在扩张策略、直营店占比和财务状况上存在明显差异，其中华住和铂涛在门店扩张上表现更为积极，而锦江和如家则在收缩直营店。投资建议方面，持续看好华住、锦江股份、首旅酒店和港股锦江酒店，但需警惕宏观经济放缓和RevPAR增长不及预期等风险。