20130710-申万宏源-综合影响并不大_看好国产大型企业_15页_312kb

报告摘要

贝因美及奶粉行业投资评级与政策分析总结

核心内容概述

2013年7月，国家发改委对多家外资奶粉品牌展开价格反垄断调查，引发外资品牌如惠氏、多美滋、雅培、美素佳儿、明治等纷纷宣布降价。同时，国务院办公厅于2013年6月20日转发了《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》（国办发〔2013〕57号），进一步强化了对婴幼儿配方乳粉行业的监管，推动行业结构升级和整合。在此背景下，申银万国证券研究所有限公司对贝因美等国产奶粉企业继续给予“买入”评级，并认为行业将迎来重大变革。

主要观点

外资奶粉降价
- 国家发改委对美赞臣、多美滋、惠氏、雀巢、雅培等外资品牌展开反垄断调查，导致部分品牌主动降价，降幅在3%至20%之间。
- 惠氏降价幅度较大，部分产品降价20%，其他品牌如美素佳儿、明治、雅培等也有不同程度的降价。
- 贝因美宣布主要产品出厂价下调5%-20%，但计划通过费用控制、营销策略优化和供应链调整来消化成本压力，对全年业绩影响不大。
政策导向明确，推动行业整合
- 《意见》强调提升国产奶粉质量、重塑消费者信心，并明确限制外资品牌扩张，鼓励国产奶粉企业兼并重组。
- 工信部计划在7月中旬出台婴幼儿乳粉企业兼并重组细则，食药监总局将在9月完成《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则》修订。
- 政策旨在提高行业集中度，推动产业升级，淘汰落后企业，为国产奶粉创造更公平的竞争环境。
行业趋势向好，国产企业有望受益
- 奶粉降价不会改变结构升级趋势，消费者更愿意为高品质产品支付溢价。
- 申银万国证券认为，贝因美、伊利股份等国产企业有望在政策推动下成为行业整合的受益者。
- 国内奶粉企业将面临更严格的生产、销售和监管要求，包括实施GMP认证、生产许可审查、产品追溯等。
市场反应与投资建议
- 贝因美中报净利润有望增长60%-110%，证券分析师童驯继续看好其表现。
- 行业投资评级为“看好”（Overweight），认为奶粉行业将超越整体市场表现。
- 股价表现催化剂包括：国家支持政策落地、行业结构升级、二胎政策放开等。

关键信息

价格调整情况
- 惠氏：部分产品降价11%，最高达20%。
- 美素佳儿：全线降价5%。
- 明治：珍爱系列降价3%-7%，并承诺未来两年以优惠价格供应。
- 雅培：主力产品降价4%-12%。
- 贝因美：出厂价下调5%-20%。
- 合生元：赠送50%积分，相当于零售价11%的优惠。
政策背景与影响
- 《意见》要求严格监管婴幼儿配方乳粉生产、销售和进口，提高行业准入门槛。
- 两年内不再核准新建婴幼儿配方乳粉企业项目，重点放在现有企业的兼并重组上。
- 对外资品牌实施严格限制，如禁止分装、限制进口大包装奶粉、要求中文标签在入境前印制等。
行业前景
- 国内奶粉行业将经历洗牌，提升集中度与规范性。
- 政策推动下，国产奶粉企业有望借助整合提升竞争力，重塑市场信心。
风险提示
- 原料价格波动可能影响企业成本。
- 行业整合过程中可能面临短期业绩压力。
- 外资品牌可能通过调整策略应对政策变化。

总结

2013年，中国奶粉行业在政策与市场双重推动下迎来重要变革。国家发改委对洋奶粉的反垄断调查与《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》的出台，标志着行业监管趋严、外资品牌受到限制、国产企业迎来整合机遇。贝因美等企业通过降价和优化运营策略，有望在政策利好下实现业绩增长。行业集中度提升、质量标准提高以及政策扶持，将为国产奶粉企业带来长期发展机会。投资者可关注政策推动下的行业整合趋势及国产龙头企业的表现。

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