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2021年中报点评总结：中报超预期，资源化产能翻番高增趋势延续

核心内容

高能环境2021年上半年业绩表现超预期，营业收入和归母净利润分别同比增长28.53%和44.91%，其中危废资源化业务和生活垃圾处理业务成为增长的主要驱动力。公司正通过加大资源化业务投入，持续提升运营占比和利润率，展现其在环保行业的强劲发展势头。

主要观点

1. 中报业绩表现亮眼

• 营业收入：33.71亿元，同比增长28.53%。
• 归母净利润：3.91亿元，同比增长44.91%，接近业绩预告上限。
• 扣非归母净利润：3.82亿元，同比增长44.41%。
• 加权平均ROE：7.88%，同比下降0.38pct。

2. 危废资源化与生活垃圾处理业务高增

• 危废资源化利用：营收11.00亿元，同比增长219.34%，毛利率提升至18.85%，同比增加6.39pct。
  • 阳新鹏富营收增长377%，靖远高能增长522%，杭州新材料增长247%。
• 生活垃圾处理：营收4.69亿元，同比增长195.91%，毛利率降至41.05%，同比减少1.99pct。
  • 新增投运项目4个，已投运规模8500吨/日，项目运营良好。

3. 运营收入毛利大幅增长

• 运营收入：17.24亿元，同比增长175.86%，运营收入占比达52.43%，较2020年全年提升21.40pct。
• 运营毛利：4.71亿元，同比增长193.01%，运营毛利占比达58.36%，较2020年全年提升14.67pct。
• 随着项目持续投运及产能利用率提升，预计2021年全年运营利润占比将进一步提升，整体利润率有望改善。

4. 资产负债率合理，营运效率提升

• 资产负债率：66.16%，同比上升1.47pct，但整体仍处于可控范围。
• 应收账款周转天数：50.78天，同比增加17.57天。
• 存货周转天数：103.57天，同比减少42.87天。
• 应付账款周转天数：167.95天，同比减少6.29天。
• 净营业周期：-13.61天，同比减少19.01天。

5. 资源化业务投入加大

• 经营活动现金流净额：0.99亿元，同比下降72.35%，主要由于公司加大了资源化原材料采购力度。
• 投资活动现金流净额：-9.38亿元，同比下降22.72%。
• 筹资活动现金流净额：2.63亿元，同比下降79.39%，主要由于偿还债务。

6. 产能再翻番，聚焦资源化战略

• 2020年公司在手危废处置规模为53.599万吨/年，资源化占比达90%。
• 2021年新增重庆耀辉与贵州高能项目，预计年底危废处置产能将突破100万吨/年，资源化占比超95%。
• 公司通过资源化战略，将危废处理业务向“类制造业”转型，提升市场化程度和竞争优势。

7. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2021E为7.7亿元，2022E为10.0亿元，2023E为13.1亿元。
• EPS预测：2021E为0.73元，2022E为0.95元，2023E为1.24元。
• PE估值：当前市值对应2021E PE为21倍，2022E为16倍，2023E为13倍。
• ROE预测：2021E为14.9%，2022E为16.3%，2023E为17.5%，持续提升。

关键信息

• 业务增长点：危废资源化利用和生活垃圾处理业务是主要增长引擎，分别增长219.34%和195.91%。
• 运营占比提升：运营收入占比达52.43%，运营毛利占比达58.36%，显著改善公司收入与利润结构。
• 精细化管理与渠道优势：公司复制东方雨虹的“雨虹基因”，通过精细化管理与渠道优势，提升危废资源化业务的竞争力。
• 未来展望：随着重庆、贵州项目的投产，公司危废资源化产能将翻番，有望成为行业龙头。

风险提示

• 危废产能建设不及预期。
• 危废产能利用率不足。
• 行业竞争加剧。

附录：财务数据概览

评级与结论

• 投资评级：买入（维持）
• 结论：公司中报业绩超预期，危废资源化业务持续高增，运营占比提升显著，盈利能力增强。公司有望复制东方雨虹的精细化管理能力，打造危废资源化行业龙头，维持“买入”评级。