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2022年固定收益策略总结

核心内容概览

本文档是2022年固定收益策略分析报告，由东吴证券研究所发布。报告从国内宏观经济、海外因素、债券策略、风险提示等角度出发，分析了2021年经济运行情况，并预测了2022年的走势。核心内容包括：

• 国内经济在2021年已出现复苏迹象，但整体增长仍面临一定压力。
• 房地产、制造业、基建和消费等领域均呈现结构性调整趋势。
• 出口虽保持高位，但面临由“劳动密集型”向“资本密集型”转型的挑战。
• CPI和PPI走势受多重因素影响，整体通胀压力可控。
• 社融和货币政策预计维持宽松态势，支持实体经济。

主要观点与关键信息

1. 国内宏观分析

• 经济复苏：2021年经济复苏明显，但增速维持在较低水平，预计2022年将保持边际增长。
• 结构转型：经济从“供需缺口”向“复苏共振”转型，从“劳动密集型”向“资本密集型”转型。
• 数据趋势：GDP增速、投资增速、消费和出口均呈现不同阶段的复苏和调整。

2. 房地产投资

• 转型背景：房地产投资从“银行”角色回归“中间商”本质，由高杠杆向稳健经营转型。
• 调控政策：
  • “三道红线”、“房地产贷款集中度管理制度”和“两集中土地供应制度”对房地产行业进行调控，有效降低行业风险。
• 投资预测：预计2022年房地产投资累计同比增速为6.3%，全年将边际增长。
• 关键分项：
  • 土地购置费：受土地成交价款低位徘徊影响，预计2022年三季度出现上行拐点。
  • 建安费用：受房企新开工意愿不足影响，2022年增速承压。
  • 房地产销售：受调控政策影响，房地产销售增速放缓，对相关消费和投资形成拖累。

3. 制造业投资

• 整体回暖：制造业投资持续回暖，2021年累计同比保持稳中有升。
• 结构分化：
  • 上游和中游行业恢复较快，下游行业复苏较慢。
  • 2022年制造业投资预计全年累计同比上涨4.8%。
• 投资驱动因素：
  • 企业盈利：工业企业利润增长对制造业投资形成支撑。
  • 内需拉动：居民消费改善带动制造业投资增长。
  • 外需影响：出口改善对制造业投资有拉动作用，但外需增速预计逐步放缓。
  • 融资成本：融资成本处于历史低位，有利于成本敏感型制造业投资。

4. 基建投资

• 转型方向：由“稳增长”向“补短板”转型，由“传统基建”向“新基建”转型。
• 投资预测：预计2022年全年基建投资同比增速约为3.35%，二季度为低点，随后触底回升。
• 资金来源：自筹资金是主要来源，专项债发行节奏适度提前，对基建形成支撑。
• 政策影响：项目审批速度可能加快，但项目考核仍制约增长。

5. 消费市场

• 市场下沉：消费市场逐步向线上转移，限额以上企业消费表现优于整体。
• 消费结构：网上零售中“吃强于用强于穿”，反映消费偏好变化。
• 消费预测：预计2022年全年社会消费品零售总额累计同比为5.2%，下半年表现优于上半年。

6. 出口情况

• 出口回暖：2021年出口保持高位，主要得益于外需强劲和商品结构优化。
• 转型趋势：由“线下”向“线上”转型，由“劳动密集型”向“资本密集型”转型。
• 出口预测：预计2022年出口金额当季同比增速前高后低，全年增速为6.29%。

7. CPI走势

• CPI预测：预计2022年全年CPI同比增速中枢为1.5%，较2021年上升0.3个百分点。
• 猪肉价格：预计2022年猪肉价格先降后升，CPI受其影响逐步上涨。
• 食品项主导：CPI波动主要由食品项主导，尤其是猪肉、鲜果和鲜菜。

8. PPI走势

• PPI高点或已现：2021年11月PPI同比增速出现拐点，预计2022年整体回落。
• 价格结构：PPI同比增速中枢为2.7%，受出口回落和结构性改革影响。
• 大宗商品：除原油外，其他大宗商品价格指数预计小幅回落。

9. 金融数据预测

• 社融存量增速：预计2022年社融存量同比增速为10.8%，全年增量约34万亿元。
• 货币政策：社融增速与名义GDP增速基本匹配，政策基调保持宽松。
• 社融分项：社融分项增速预计保持在10.8%左右，整体呈现上升趋势。

风险提示

• 房地产风险：调控政策持续，房企融资受限，房地产投资承压。
• 制造业风险：外需回落、产能过剩、部分行业复苏缓慢。
• 基建风险：项目审批趋严，资金来源受限，稳增长与防风险平衡。
• 消费风险：疫情反复影响消费修复，居民消费意愿尚未恢复。
• 通胀风险：CPI和PPI走势受多种因素影响，需关注供需变化和政策调整。

总结

2022年固定收益策略的核心在于把握宏观经济转型趋势，关注房地产、制造业、基建和消费等领域的结构性变化。随着疫情逐步控制，消费和制造业投资有望逐步回暖，而出口和基建则面临一定调整压力。整体经济环境仍需依赖政策支持和资金流动，预计2022年社融和货币政策将继续保持宽松，以支持经济复苏。同时，需警惕房地产调控、制造业产能过剩、基建项目审批等风险因素，对市场走势保持谨慎乐观。