20211222-国盛证券-固定收益点评_钢价上涨将带来投资机会——河钢集团_12页_866kb

固定收益点评总结：河钢集团

核心内容概述

本报告分析了河钢集团在2021年前三季度的经营状况、盈利能力和债务结构，同时展望了2022年钢材价格走势及其对公司债券市场的影响。

主要观点

• 公司背景与支持：河钢集团是河北省国有独资企业，控股股东为河北省国资委，持股比例100%。公司作为国内第二大粗钢生产商，具有显著的战略地位，可获得地方政府的强力支持。
• 业务结构：公司以钢铁业务为核心，拥有广泛的生产能力和产品种类。非钢业务如矿产品、钢铁贸易和金融证券业务对盈利贡献逐渐增大。
• 盈利能力提升：受益于钢材价格上涨，公司前三季度营业利润同比增加125.39%，经营性现金净流入显著增加，短期偿债能力增强。
• 债务结构优化：公司债务期限结构和品种结构持续改善，短期债务占比降至40%，债券占比下降至27%，对债券依赖度降低。但总体债务负担仍较重，有息债务达2791亿元，资产负债率74%（含永续债后为77%）。
• 未来展望：预计2022年初钢材价格存在上涨压力，主要由限产政策和需求季节性回升共同驱动。若钢材价格上升，公司短期偿债能力将进一步增强，主体利差有望收窄。
• 风险提示：钢材和煤炭价格大幅波动可能对盈利和成本造成影响，资本支出过大也可能加重债务负担。

关键信息

一、公司概况

• 性质：河北省国有独资企业，控股股东为河北省国资委。
• 规模：全国第二大粗钢生产商，年产能生铁4363万吨，粗钢4730万吨。
• 产品结构：覆盖除无缝钢管外所有钢材品种，产品多元化增强抗风险能力。
• 子公司：河钢股份、河钢资源、财达证券均为上市公司。
• 行业地位：2020年位列世界500强第218位。

二、钢材业务与非钢业务

• 钢材业务：
  • 是主要盈利来源，前三季度营收1590.08亿元，同比增长29.8%。
  • 但毛利率因铁矿石价格上涨而下降，仅为9.89%。
  • 生产效率较低，人均粗钢产量仅为577.57吨，远低于行业平均水平。
• 非钢业务：
  • 包括矿产品、钢铁贸易和金融证券业务，前三季度矿产品及其他主营业务营收达814.08亿元，同比增长10.49%。
  • 矿产品毛利率高于钢材，对盈利贡献增强。
  • 钢铁贸易业务收入占比达14.89%，子公司河钢云商主导。

三、财务表现与债务结构

• 盈利情况：
  • 2021年前三季度营业利润64.78亿元，同比增加125.39%。
  • 营业利润率2.01%，同比增加0.88个百分点。
  • 期间费用率同比下降0.79个百分点至7.91%。
• 现金流：
  • 经营性现金净流入大幅增加，覆盖投资支出。
  • 9月底未受限货币资金278.46亿元，可覆盖明年到期债券。
• 债务结构：
  • 有息债务2791.49亿元，资产负债率73.62%（含永续债后为76.80%）。
  • 短期债务占比39.78%，较2019年下降8.84个百分点。
  • 借款占比升至63.83%，债券占比降至26.68%，对债券依赖度降低。
• 融资情况：
  • 母公司承担集团44%的债务，本部盈利能力较弱，2020年净利润仅占集团的0.89%。
  • 2021年前三季度筹资活动净现金流转为净流出，表明公司偿债能力增强。

四、未来展望

• 钢材价格预测：
  • 当前钢产量锐减，库存处于季节性低位，预计2022年2、3月需求回升，补库需求增加，将推升钢价。
  • 冬奥会限产政策预计影响3月中旬前的产能释放，钢价存在上涨压力。
• 偿债能力测算：
  • 假设钢材价格涨幅为5%、10%、20%，公司短期偿债能力将显著增强。
  • 若钢材价格上升，公司主体利差有望进一步收窄。
• 债券到期情况：
  • 2022年公司债券到期规模为278.2亿元，其中前三季度分别到期97、65、92亿元。
  • 9月底未受限货币资金278.46亿元，覆盖能力高，信用风险较低。
• 主体利差：
  • 截至2021年12月17日，主体利差为98.4BP，处于2020年以来的45.4%分位数水平。

结论

在钢材价格有望保持平稳甚至上涨的背景下，河钢集团的短期偿债能力将增强，主体利差有望进一步收窄。尽管公司债务负担较重，但其在建项目后续资本支出带来的债务压力预计不大，且货币资金对债券的覆盖能力较强，信用风险整体较低。