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医疗器械：受益于分级诊疗的检验科产业链投资机会分析

核心内容

本报告分析了2017年分级诊疗政策逐步落地对检验科产业链带来的变革性影响，重点探讨了上游生产企业、中游流通企业及下游终端在政策推动下的竞争格局变化及投资机会。报告指出，随着检验量向基层医院迁移，检验科将向特检方向发展，同时区域检验结果互认成为趋势，推动检验质量提升。整体产业链有望经历价值重构，形成新的增长点。

主要观点

• 分级诊疗政策：2017年分级诊疗政策有望在全国范围落地，推动检验科产业链的结构调整。
• 检验科变化：检验量向基层迁移，三级医院检验结构由普检向特检转变，同时区域检验互认将减少重复检验，提升检验质量。
• 产业链价值重构：检验科产业链分为上游（诊断产品生产）、中游（流通服务）和下游（第三方检测），在政策推动下，三者竞争格局将发生重大变化。
• 上游企业：重点在于性价比与研发能力，九强生物和安图生物因质量与原料自产能力而被看好。
• 中游企业：流通企业向“打包”服务模式倾斜，润达医疗和瑞康医药因其先发优势和筹资能力被推荐。
• 下游企业：第三方检测服务需求上升，美康生物和迪安诊断因布局区域检验中心而被看好。

关键信息

• 产业链产值：上游430亿、中游956亿、下游1471亿。
• 政策支持：2015年国务院和国家卫计委发布相关文件，推动分级诊疗政策实施。
• 区域检验互认：京津冀地区2016年10月已实现27项检验结果互认，未来有望扩展至各级医疗机构。
• 检验量变化：三级医院检验量稳定，一二级医院检验量上升，推动第三方检测需求。
• 投资建议：评级为“增持”，重点推荐九强生物、安图生物、润达医疗、瑞康医药、美康生物和迪安诊断。
• 风险提示：包括产品研发低于预期、产品推广低于预期、政策扰动等。

重点公司分析

投资要点总结

• 上游：关注原料自产能力和性价比，九强生物和安图生物具备高毛利率和强研发能力。
• 中游：重视“打包”服务模式，润达医疗和瑞康医药因先发优势和筹资能力具备竞争力。
• 下游：看好“类PPP模式”区域检验中心的全国推广，美康生物和迪安诊断布局全面，具备发展潜力。

风险提示

• 产品研发低于预期：新产品研发不及预期可能影响竞争力。
• 产品推广低于预期：市场推广效果不佳可能影响业绩增长。
• 政策扰动：政策变动可能对行业发展和企业盈利产生影响。

图表目录

• 图表1：分级诊疗政策进入落地阶段
• 图表2：2014年基层医疗机构资源匮乏、利用率低
• 图表3：分级诊疗难点及对应措施
• 图表4：2016年1-6月一级医院诊疗人次增长显著
• 图表5：各省市分级诊疗政策及实施效果
• 图表6：分级诊疗落地后不同级别公立医院检验量的变化
• 图表7：检验科产业链分析
• 图表8：分级诊疗实施落地前后检验科产业链发生较大变化
• 图表9：京津冀检验结果互认项目
• 图表10：量值溯源相关评价标准
• 图表11：2015年国内IVD生产企业竞争格局
• 图表12：诊断国际巨头生产端向国内转移
• 图表13：北京市部分检验项目收费标准
• 图表14：传统生产型企业毛利率对比
• 图表15：诊断试剂原料分类和应用
• 图表16：差异化项目两个发展方向
• 图表17：2015年IVD上市公司研发投入占营收比例
• 图表18：各上市公司化学发光产品情况
• 图表19：化学发光未来三年替代酶免的市场空间测算
• 图表20：POCT技术平台由定性向精准定量发展
• 图表21：微点生物主营业务收入
• 图表22：2015年mlabs占微点生物营收八成
• 图表23：“打包”业务主要服务内容
• 图表24：润达医疗上市后外延扩张情况
• 图表25：润达医疗应收账款情况
• 图表26：润达医疗经营性现金流情况
• 图表27：润达医疗上市后筹资情况
• 图表28：“打包”圈地主战场集中在华东区域
• 图表29：分级诊疗前后不同级别医院外包情况变化
• 图表30：未来3年各级医院检查收入测算
• 图表31：金域检验ICL全国布局
• 图表32：迪安诊断ICL全国布局
• 图表33：2015-16年迪安诊断加速渠道商整合
• 图表34：2015-16年美康生物加速经销商整合
• 图表35：迪安诊断ICL开业到实现盈利平均在3年左右
• 图表36：九强生物盈利预测表
• 图表37：润达医疗盈利预测表
• 图表38：瑞康医药盈利预测表
• 图表39：美康生物盈利预测表