20170228-中泰证券-医疗器械行业深度报告：受益于分级诊疗的检验科产业链投资机会分析_30页_1mb

报告摘要

检验科产业链投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了分级诊疗政策对检验科产业链带来的变革性影响，认为2017年政策将实质性落地，推动检验科上下游产业链价值重构。产业链分为上游（诊断产品生产企业）、中游（流通渠道商）和下游（终端用户，如医院、第三方医检所等），其产值分别为430亿、956亿和1471亿。报告对重点上市公司进行了分析，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

分级诊疗政策落地：2017年分级诊疗政策体系将逐步完善，全国范围落地的可能性大。试点省市效果良好，政策配套完备，提高了全面落地的确定性。
检验量和检验质量变化：分级诊疗将推动检验量向基层医院迁移，三级医院检验结构由普检向特检转变。同时，区域检验互认成为趋势，对检验结果质量要求提高。
产业链竞争格局变化：
- 上游：注重性价比和研发能力，传统生化和免疫产品国产化率高，但质量控制和原料自产能力是关键。
- 中游：传统经销模式向“打包”综合服务转型，增值服务是核心竞争力，筹资能力和先发优势决定企业规模。
- 下游：第三方检测服务需求增加，区域检验中心（ICL）有望通过“类PPP”模式推广，提升检测服务效率。

关键信息

上游生产企业

市场格局：全球市场集中度高，罗氏、西门子等国际品牌占据主导地位。国内市场外资品牌占据50%以上份额，三级医院基本垄断。
发展趋势：产品升级、原料自研、海外市场开拓是主要方向。
重点企业：九强生物、安图生物、科华生物等，其中九强生物毛利率最高，接近80%，体现了其原料自产能力。

中游流通企业

模式转变：从传统经销向“打包”服务转型，提供产品组合、仓储物流、技术支持等增值服务。
竞争优势：筹资能力和先发优势是关键，润达医疗、瑞康医药、塞力斯等企业通过收购和扩张快速布局市场。
区域集中度：华东地区是“打包”模式的主要市场，企业通过整合经销商资源实现快速扩张。

下游终端

市场趋势：基层医院检测能力不足，推动第三方检测服务需求上升。未来3年ICL市场空间接近300亿。
模式推荐：“类PPP”模式ICL有望实现全国推广，政府关系和检验所管理能力是关键因素。
重点企业：迪安诊断、美康生物、金域检验等，其中迪安诊断已在全国布局30家检验所，美康生物积极布局基层ICL。

投资建议

上游：看好九强生物和安图生物，前者具备高毛利率和原料自产能力，后者是国产化学发光领军企业。
中游：推荐润达医疗和瑞康医药，前者占据先发优势，后者通过外延扩张快速成长。
下游：美康生物和迪安诊断具备全国ICL布局优势，美康生物通过渠道整合快速拓展基层市场，迪安诊断通过并购和整合提升区域检验中心的盈利能力。

风险提示

产品研发低于预期：产品技术含量高，研发进展可能影响竞争力。
产品推广低于预期：市场推广速度和效果影响企业增长。
政策扰动风险：政策变动可能影响行业格局和企业运营。

重点公司基本状况

公司名称	股价 (元)	EPS 2015	EPS 2016E	EPS 2017E	EPS 2018E	PE 2015	PE 2016E	PE 2017E	PE 2018E	PEG	评级
润达医疗	32.29	0.29	0.41	0.64	0.84	111.34	78.76	50.45	38.44	0.90	买入
瑞康医药	34.80	0.37	0.90	1.46	1.97	94.05	38.50	23.91	17.64	0.39	买入
美康生物	27.66	0.46	0.57	0.82	1.10	60.13	48.53	33.73	25.15	0.77	买入
九强生物	20.20	0.49	0.54	0.63	0.73	41.22	37.13	32.22	27.62	2.13	增持
安图生物	46.61	0.66	0.87	1.15	1.49	70.62	53.57	40.53	31.28	1.24	未评级
迪安诊断	30.34	0.32	0.49	0.70	0.93	94.81	61.92	43.34	32.62	1.04	未评级

图表目录

图表1：分级诊疗政策进入落地阶段
图表2：2014年基层医疗机构资源匮乏、利用率低
图表3：分级诊疗难点及对应措施
图表4：2016年1-6月一级医院诊疗人次增长显著
图表5：各省市分级诊疗政策及实施效果
图表6：分级诊疗落地后不同级别公立医院检验量的变化
图表7：检验科产业链分析
图表8：分级诊疗实施落地前后检验科产业链发生较大变化
图表9：京津冀检验结果互认项目
图表10：量值溯源相关评价标准
图表11：2015年国内IVD生产企业竞争格局
图表12：诊断国际巨头生产端向国内转移
图表13：北京市部分检验项目收费标准
图表14：传统生产型企业毛利率对比
图表15：诊断试剂原料分类和应用
图表16：差异化项目两个发展方向
图表17：2015年IVD上市公司研发投入占营收比例
图表18：各上市公司化学发光产品情况
图表19：化学发光未来三年替代酶免的市场空间测算
图表20：POCT技术平台由定性向精准定量发展
图表21：微点生物主营业务收入
图表22：2015年mlabs占微点生物营收八成
图表23：“打包”业务主要服务内容
图表24：润达医疗上市后外延扩张情况
图表25：润达医疗应收账款情况
图表26：润达医疗经营性现金流情况
图表27：润达医疗上市后筹资情况
图表28：“打包”圈地主战场集中在华东区域
图表29：分级诊疗前后不同级别医院外包情况变化
图表30：未来3年各级医院检查收入测算
图表31：金域检验ICL全国布局
图表32：迪安诊断ICL全国布局
图表33：2015-16年迪安诊断加速渠道商整合
图表34：2015-16年美康生物加速经销商整合
图表35：迪安诊断ICL开业到实现盈利平均在3年左右
图表36：九强生物盈利预测表
图表37：润达医疗盈利预测表
图表38：瑞康医药盈利预测表
图表39：美康生物盈利预测表

总结

本报告指出，随着分级诊疗政策的实质性落地，检验科产业链将面临深刻变革。上游企业需关注性价比和研发能力，中游流通企业将向“打包”服务转型，下游则倾向于第三方检测服务。重点推荐九强生物、安图生物、润达医疗、瑞康医药、美康生物和迪安诊断等企业，认为其在政策背景下具备较强的竞争力和增长潜力。同时，报告也提醒投资者注意产品研发、推广和政策变化等潜在风险。

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