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医疗器械：受益于分级诊疗的检验科产业链投资机会分析

核心内容

本文分析了2017年分级诊疗政策逐步落地对检验科产业链的影响，认为检验科产业链将经历价值重构。随着分级诊疗的推进，检验量向基层迁移，检验结构由普检向特检转变，区域检验互认成为趋势，从而推动检验科上下游产业链的变革。

主要观点

• 分级诊疗的落地：2017年是分级诊疗政策体系逐步完善并实现全国推广的关键年份，试点省市效果显著，表明政策执行良好。
• 检验科产业链价值重构：产业链分为上游（诊断产品生产）、中游（流通服务）和下游（第三方检测服务），预计未来3年市场规模将分别达到430亿、956亿和1471亿。
• 上游企业：在区域结果互认和医院检验科盈利诉求下，性价比成为大众项目的重点，而研发能力则是特色项目的核心竞争力。九强生物和安图生物因其高毛利率和研发实力被重点看好。
• 中游流通企业：从传统经销模式向“打包”模式转型，增值服务是核心竞争力，筹资能力和先发优势是企业扩张的关键。润达医疗和瑞康医药因全国布局和外延扩张被推荐。
• 下游企业：第三方检测服务（ICL）在分级诊疗推动下快速发展，未来3年市场空间接近300亿元，建议关注“类PPP模式”的区域检验中心建设，美康生物和迪安诊断因其布局和管理能力被看好。

关键信息

上游生产企业

• 性价比与质量控制：大众项目更关注性价比，而特色项目更看重研发能力。九强生物和安图生物因原料自产能力强和高毛利率被看好。
• 国际巨头生产转移：2016年多个国际诊断企业在中国设立工厂或与国内企业合作，对国产企业带来一定价格压力。
• 原料的重要性：原料自产能力直接影响产品毛利率和降价空间，九强生物毛利率接近80%，显示其原料优势。

中游流通企业

• “打包”模式趋势：顺应医院盈利需求，流通企业转向提供综合服务，包括产品组合、信息化管理、售后服务等。
• 筹资能力与扩张：润达医疗通过多次贷款和定向增发获得大量资金用于扩张，显示其筹资能力对业务发展的重要性。
• 华东地区为主战场：目前“打包”业务主要集中在华东地区，先发优势和圈地速度是竞争关键。

下游终端企业

• ICL市场增长：分级诊疗将推动ICL在三级以下医院的渗透率提升，预计未来3年市场规模接近300亿元。
• “类PPP”模式：政府与企业共建医检所，降低政策风险，提升盈利可能性。迪安诊断和美康生物已在全国布局。

重点上市公司推荐

风险提示

• 产品研发低于预期：技术壁垒高，研发进展可能影响竞争力。
• 产品推广低于预期：市场拓展受阻可能影响增长。
• 政策扰动风险：政策变动可能影响检验科产业链格局。

图表与数据

• 图表1：分级诊疗政策进入落地阶段
• 图表2：2014年基层医疗机构资源匮乏、利用率低
• 图表3：分级诊疗难点及对应措施
• 图表4：2016年1-6月一级医院诊疗人次增长显著
• 图表5：各省市分级诊疗政策及实施效果
• 图表6：分级诊疗落地后不同级别公立医院检验量的变化
• 图表7：检验科产业链分析
• 图表8：分级诊疗实施落地前后检验科产业链发生较大变化
• 图表9：京津冀检验结果互认项目
• 图表10：量值溯源相关评价标准
• 图表11：2015年国内IVD生产企业竞争格局
• 图表12：诊断国际巨头生产端向国内转移
• 图表13：北京市部分检验项目收费标准
• 图表14：传统生产型企业毛利率对比
• 图表15：诊断试剂原料分类和应用
• 图表16：差异化项目两个发展方向
• 图表17：2015年IVD上市公司研发投入占营收比例
• 图表18：各上市公司化学发光产品情况
• 图表19：化学发光未来三年替代酶免的市场空间测算
• 图表20：POCT技术平台由定性向精准定量发展
• 图表21：微点生物主营业务收入
• 图表22：2015年mlabs占微点生物营收八成
• 图表23：“打包”业务主要服务内容
• 图表24：润达医疗上市后外延扩张情况
• 图表25：润达医疗应收账款情况
• 图表26：润达医疗经营性现金流情况
• 图表27：润达医疗上市后筹资情况
• 图表28：“打包”圈地主战场集中在华东区域
• 图表29：分级诊疗前后不同级别医院外包情况变化
• 图表30：未来3年各级医院检查收入测算
• 图表31：金域检验ICL全国布局
• 图表32：迪安诊断ICL全国布局
• 图表33：2015-16年迪安诊断加速渠道商整合
• 图表34：2015-16年美康生物加速经销商整合
• 图表35：迪安诊断ICL开业到实现盈利平均在3年左右
• 图表36：九强生物盈利预测表

结论

随着分级诊疗政策的逐步落地，检验科产业链将经历结构性调整和价值重构。上游企业需注重性价比和原料自产能力，中游流通企业应加快“打包”模式的推广，下游企业则应关注ICL的全国布局和区域检验中心的建设。九强生物、安图生物、润达医疗、瑞康医药、美康生物和迪安诊断等企业具备竞争优势，值得关注。