20260118-招商期货-股指期货周报_指数波动冲高回落_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 指数波动冲高回落，预计后市走势稳健股指期货周报 (2026年1月12日- 2026年1月16日) ·研究员-王昊昇·联系电话：18674061227 - wanghaosheng@cmschina.com.cn - 执业资格号:F03120552 Z0022940 # 核心观点 维度 观点 详情 核心观点 中性偏多 短期：中性偏多。市场降温明显，指数单边行情或较弱。 中长期：偏多。高端制造业景气度改善预期仍在，等待进一步的数据验证。预计沪深300、中证500、创业板指表现较好。 宏观 偏多 海外AI泡沫担忧收敛；全球G2共治格局渐清晰；周期归来，通胀可期。 波动 中波 各宽基指数波动率冲高回落，目前处于中等水平；期权隐波同样高位回落。 基差 水温偏高 基差水温偏高，IM、IC、IF、IH次月合约基差年化收益率三年期历史分位数分别为90%、83%、50%及55%。 估值 偏高 当下，各指数估值均处于历史高位：目前上证50指数PE为11.7（近二年分位数64.8%），沪深300指数PE为14.2（近二年分位数 88.1%），中证500指数PE为37.4（近二年分位数100.0%），中证1000指数PE为49.9（近二年分位数99.5%）。 远期，预估的2026 EPS显示，新年伊始，所有指数EPS预估大幅上行，如盈利增速较高，或能消化高估值。 资金流动 略有分化 融资资金流入至各类宽基指数；宽基与主题ETF资金流入背离，前者大幅流出，后者大幅流入。私募基金备案速度仍较快。 轮动速度 偏高 截至2026-01-16，近20日Barra因子轮动速度为3.20（周边际下降0.00），行业轮动速度为67.20（周边际下降0.00），分别处 于近3年61.88%和65.00%的水平。因子轮动速度处于较高水平，行业轮动速度正常。 交易策略 建议持有中证500期货/期权多单、创业板指ETF期权多单。 风险提示：外部宏观冲击、行业景气度变化。 数据来源：Wind，招商期货 # 目录 # contents 01 指数周表现 02 估值分析 03 其他指标 # 01 指数周表现 本周（2026.1.12-2026.1.16），万得全A冲高回落，日均成交3.47万亿元。 短期，市场降温明显，指数单边行情或较弱；中长期，高端制造景气度改善的预期仍在，看好以中证500、创业板指为首的指数表现。 # 宽基指数涨跌不一，大小盘相关性较强 - 本周市场涨跌不一，从各指数强弱分布看，科创50>深证成指>创业板指>上证综指，中证500>中证1000>沪深300>上证50。 - 大小盘间走势相关性较强，近30个交易日上证50指数与中证1000指数相关性录得0.91。 表：本周主要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 -0.4% -18.5 4,101.9 140,975,559 19.2% 深证成指 1.1% 160.9 14,281.1 201,534,013 22.6% 创业板指 1.0% 33.2 3,361.0 99,910,158 30.4% 科创50 2.6% 38.1 1,514.1 10,952,124 24.6% 上证50 -1.7% -54.6 3,079.8 19,069,988 7.8% 沪深300 -0.6% -27.0 4,731.9 79,040,523 19.0% 中证500 2.2% 176.0 8,232.7 69,079,797 21.0% 中证1000 1.3% 103.5 8,232.7 76,171,364 24.8% 表：主要指数30交易日相关性 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1.00 深证成指 0.99 1.00 创业板指 0.94 0.97 1.00 科创50 0.96 0.97 0.93 1.00 上证50 0.96 0.93 0.90 0.88 1.00 沪深300 0.97 0.97 0.95 0.92 0.98 1.00 中证500 0.98 0.99 0.94 0.97 0.91 0.94 1.00 中证1000 0.99 0.99 0.94 0.98 0.91 0.93 1.00 1.00 数据来源：Wind，招商期货 # 大盘弱于中小盘，波动率回落 - 本周大盘降温明显，中小盘维持强势。 - 波动率冲高回落。 四大指数22日波动率 大盘股指一年走势 数据来源：Wind，招商期货 中盘股指一年走势 # 本周隐波普升，预计有利于买权和套利策略 截至2026-01-16，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为华夏上证科创板50ETF38.19%（周边际上升7.48%）、易方达上证科创板50ETF38.06%（周边际上升7.42%）、易方达创业板ETF31.62%（周边际上升4.73%）；最低的三个为华泰柏瑞沪深300ETF18.75%（周边际上升2.90%）、上证50指数17.99%（周边际上升1.86%）、华夏上证50ETF17.20%（周边际上升1.91%）。本周隐波普升，预计有利于买权和套利策略。 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为7.73、5.67、6.07与-1.24点，基差年化收益率分别为 $-1.07\%$ 、 $-0.78\%$ 、 $-1.46\%$ 与 $0.46\%$ ，三年期历史分位数分别为 $90\%$ 、 $83\%$ 、 $50\%$ 及 $55\%$ ，基差水温偏高。 四大股指期货主力合约基差 # 02 估值分析 # 科创板强势反弹 - 从大小盘比值看，上证50/中证500为0.37，沪深300/中证1000为0.57，大盘股指比价处于较低水平。 - 从双创板比价看，沪深300/创业板指为1.41，科创50/创业板指为0.45，科创板强势反弹。 # 指数估值情况—风险溢价率 - 截止最新交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000的风险溢价率分别为 $6.7\%$ 、 $5.2\%$ 、 $0.8\%$ 、 $0.2\%$ 。 - 从配置的角度看，大盘股指较中小盘更具性价比。 大盘股指风险溢价率（%） 注：风险溢价率（ERP）计算公式为1/PE-10Y Yield，其中PE为指数的PE估值（TTM法），10Y Yield为十年期国债收益率。 中盘股指风险溢价率（%） # 指数估值情况—2026预估 - 新年伊始，所有指数EPS预估大幅上行。 中盘指数2026EPS预估 大盘指数2026EPS预估 注：指数EPS由成分股EPS加权平均得来；采用万得统计的最新分析师对成分股2026的EPS预期作为基数计算，单位为元/股。 # TMT&有色重回强势 行业板块方面，本周计算机 $(+3.82\%)$ ，电子 $(+3.77\%)$ ，有色金属 $(+3.03\%)$ 涨幅居前；国防军工 $(-4.92\%)$ ，房地产 $(-3.52\%)$ ，农林牧渔 $(-3.27\%)$ 跌幅居前。 申万一级行业 PE (TTM, 剔除负值) PE分位数 (2016以来) PE (2026E) PE (2026E, 2025.4.9) PE涨幅 电子 66.94 99% 49.13 25.98 89% 房地产 25.16 96% 76.42 26.70 186% 计算机 61.42 93% 62.81 36.62 71% 商贸零售 38.16 90% 38.68 28.26 37% 综合 58.24 89% 88.53 54.40 63% 国防军工 85.05 87% 54.20 31.04 75% 基础化工 27.41 84% 25.46 16.85 51% 银行 6.89 82% 6.77 6.00 13% 钢铁 23.04 82% 22.39 18.03 24% 煤炭 15.12 81% 14.09 10.61 33% 建筑材料 22.92 80% 22.40 15.60 44% 机械设备 35.62 79% 34.34 21.33 61% 汽车 27.16 76% 22.26 15.80 41% 环保 24.55 72% 26.82 19.26 39% 传媒 30.80 67% 33.63 30.01 12% 建筑装饰 9.94 66% 10.34 7.48 38% 轻工制造 25.66 64% 25.32 16.98 49% 电力设备 35.01 59% 27.66 15.00 84% 纺织服饰 20.75 56% 23.83 17.37 37% 有色金属 30.24 52% 24.84 12.22 103% 社会服务 37.90 46% 41.28 28.21 46% 石油石化 13.43 46% 12.48 8.79 42% 医药生物 30.35 45% 34.46 23.03 50% 交通运输 15.08 42% 15.83 14.86 7% 通信 24.26 39% 21.65 17.66 23% 美容护理 34.44 38% 26.37 20.64 28% 家用电器 15.63 38% 14.97 11.63 29% 公用事业 17.87 27% 16.73 14.45 16% 农林牧渔 20.82 15% 21.25 17.89 19% 食品饮料 20.33 5% 19.03 17.66 8% 非银金融 11.63 2% 11.35 11.17 2% 20251217-20260116指数上涨和行业贡献点 上证50沪深300中证500中证1000 指数上涨点 90.8 指数上涨点 91.2 指数上涨点 820.3 指数上涨点 有色金属 63.4 电子 83.4 电子 308.4 电子 电子 62.4 有色金属 68.4 有色金属 142.2 计算机 医药生物 16.5 计算机 26.2 电力设备 140.5 电力设备 计算机 8.6 通信 17.0 国防军工 116.0 机械设备 基础化工 5.3 基础化工 13.1 机械设备 100.2 有色金属 国防军工 5.2 医药生物 12.6 计算机 91.2 医药生物 电力设备 4.7 国防军工 9.1 基础化工 56.0 传媒 商贸零售 2.7 电力设备 8.1 通信 51.6 国防军工 机械设备 2.7 非银金融 7.1 传媒 50.3 汽车 非银金融 2.0 机械设备 6.9 汽车 37.2 基础化工 煤炭 1.4 石油石化 4.9 医药生物 35.8 通信 石油石化 1.1 传媒 4.0 非银金融 14.3 公用事业 房地产 0.0 汽车 3.0 石油石化 11.5 建筑装饰 建筑装饰 (0.3) 商贸零售 2.2 钢铁 10.5 房地产 汽车 (1.6) 家用电器 2.1 建筑装饰 9.4 商贸零售 家用电器 (1.8) 建筑材料 1.8 公用事业 9.0 非银金融 交通运输 (2.1) 建筑装饰 1.7 综合 8.9 交通运输 通信 (3.6) 交通运输 1.5 煤炭 5.8 钢铁 公用事业 (5.4) 煤炭 1.1 食品饮料 5.6 石油石化 食品饮料 (12.9) 钢铁 0.8 建筑材料 3.8 社会服务 银行 (22.0) 美容护理 0.2 环保 3.6 环保 轻工制造 (0.1) 社会服务 3.5 建筑材料 纺织服饰 (0.2) 家用电器 3.0 家用电器 房地产 (0.2) 交通运输 2.3 食品饮料 农林牧渔 (2.0) 房地产 1.3 综合 公用事业 (6.2) 商贸零售 1.1 农林牧渔 食品饮料 (11.9) 美容护理 1.1 纺织服饰 银行 (18.9) 轻工制造 0.6 煤炭 纺织服饰 (0.6) 美容护理 农林牧渔 (2.0) 轻工制造 银行 (2.6) 银行 # 行业表现细项 指数 周收益率 近1月收益率 近3月收益率 近6月收益率 今年收益率 今年最大回撤 今年夏普比 今年卡玛比 今年波动率 近1年收益率 计算机 3.82% 16.82% 10.62% 22.43% 12.64% 4.58% 23.85 308.18 59.14% 38.83% 电子 3.77% 15.05% 14.20% 58.60% 11.80% 3.30% 33.42 355.47 35.14% 71.46% 有色金属 3.03% 21.72% 30.12% 79.87% 11.85% 1.56% 35.19 758.84 33.71% 119.73% 传媒 2.04% 20.03% 16.48% 27.95% 15.41% 7.41% 36.00 341.59 70.32% 49.96% 机械设备 1.91% 14.33% 13.70% 36.27% 7.40% 1.78% 19.53 230.22 20.99% 56.01% 社会服务 1.53% 6.54% 7.86% 11.17% 6.31% 2.13% 11.75 142.44 25.84% 16.97% 通信 1.42% 4.82% 17.02% 73.30% 3.10% 2.88% 3.20 35.03 31.52% 96.33% 基础化工 0.90% 11.78% 16.00% 28.93% 5.97% 0.50% 13.15 556.60 20.96% 44.23% 电力设备 0.79% 7.61% 10.92% 46.23% 5.86% 1.01% 18.24 262.97 14.60% 54.51% 汽车 0.49% 8.27% 5.50% 18.22% 3.04% 1.78% 5.54 55.09 17.70% 32.03% 环保 0.27% 6.82% 2.22% 9.17% 4.17% 1.02% 12.05 150.59 12.77% 24.44% 建筑装饰 0.27% 9.26% 3.01% 12.90% 6.00% 1.15% 17.92 242.24 15.52% 16.97% 公用事业 0.06% 1.03% -0.65% 0.81% 2.60% 1.06% 7.79 74.98 10.23% 6.41% 美容护理 -0.21% 2.99% -4.67% -4.28% 2.33% 1.86% 3.65 37.19 18.96% 3.61% 石油石化 -0.27% 8.73% 10.36% 14.16% 0.03% 2.17% 0.02 0.29 28.93% 14.17% 家用电器 -0.34% 3.10% 4.72% 10.23% 1.99% 1.59% 3.45 35.73 16.45% 11.56% 纺织服饰 -0.55% 5.87% 4.24% 7.14% 2.09% 2.30% 3.17 26.24 19.02% 15.44% 建筑材料 -0.67% 6.62% 5.42% 18.45% 2.98% 1.87% 4.91 51.03 19.47% 27.58% 医药生物 -0.68% 6.35% -0.16% 6.36% 7.08% 2.65% 13.39 141.82 28.10% 22.58% 交通运输 -0.94% 0.95% -1.06% 1.48% -0.71% 1.92% -1.21 -7.81 12.42% 3.27% 综合 -1.02% 16.44% 21.93% 45.92% 13.38% 4.74% 37.22 348.44 44.42% 62.42% 轻工制造 -1.11% 6.10% 8.56% 15.00% 1.83% 2.68% 2.91 19.15 17.58% 23.10% 商贸零售 -1.47% 4.77% 8.22% 14.15% 2.70% 3.74% 3.02 22.31 27.66% 8.94% 钢铁 -1.91% 5.83% 5.07% 16.34% 1.48% 3.97% 1.64 10.03 24.37% 30.99% 食品饮料 -2.10% -2.89% -5.34% -3.59% -0.02% 2.82% -0.03 -0.18 18.15% -8.00% 非银金融 -2.63% 0.10% 2.97% 6.57% -0.10% 6.62% -0.06 -0.34 38.40% 15.63% 银行 -3.03% -3.45% -5.87% -13.14% -4.88% 5.01% -4.39 -13.59 15.50% 4.07% 煤炭 -3.11% 3.13% -3.55% 10.53% 2.96% 3.11% 4.09 30.47 23.19% -0.05% 农林牧渔 -3.27% -1.25% 0.74% 5.58% -2.33% 3.39% -2.73 -12.25 15.24% 17.13% 房地产 -3.52% 4.11% -7.92% 6.14% 1.38% 3.52% 1.71 10.43 21.49% 5.02% 国防军工 -4.92% 20.77% 26.76% 31.67% 8.04% 10.02% 7.23 48.26 66.84% 51.91% 数据来源：Wind，招商期货 # 03 其他指标 # 宏观数据 - 12月CPI同比 $+0.8\%$ ，PPI同比 $-1.9\%$ ，PPIRM同比 $-2.1\%$ ，较前值多有改善。PPI-CPI剪刀差仍在负区间波动，而PPI-PPIRM剪刀差有改善的迹象，或显示成本压力正在趋缓。 - 12月制造业PMI50.1，非制造业PMI50.2，其中建筑业PMI52.8，服务业PMI49.7，实体经济景气度跃升至荣枯线之上。 12月CPI同比 $+0.8\%$ ，其中，核心CPI $+1.2\%$ ，较上月略有改善。 - 从分项来看： - 鲜菜、肉类、鲜果价格回暖带动食品烟酒分项改善； 旅游、医疗服务同比高增导致其他用品和服务分项同比大幅高于前值； - 家电价格继续回暖。 CPI及分项：同比 CPI同比：交通通信、文娱、医疗保健、其他 CPI同比：食品烟酒 CPI同比：衣着、居住、生活用品及服务 - 12月PPI同比 $-1.9\%$ ，其中生产资料分项同比 $-2.1\%$ ，在采掘工业、原材料工业同比略回暖的帮助有所改善；生活资料分项同比 $-1.3\%$ ，主要因耐用消费品价格下跌导致。 - 12月PPIRM同比 $-2.1\%$ ，负值较此前有所收窄，主要因有色金属材料类价格同比改善导致。 PPI及分项：同比 PPIRM及分项：同比 12月制造业PMI录得50.1，除从业人员外，各分项略有回暖。 从制造业企业和行业来看，大型、中型企业景气度回暖，小型企业景气度下滑；此外，各行业景气度均有走强的迹象。 12月建筑业PMI录得52.8，其中新订单和投入品价格分项改善。 12月服务业PMI录得49.7，其中业务活动预期分项表现较优秀，其他分享多在荣枯线之下 制造业PMI及其细项1 建筑业PMI 制造业PMI及其细项2 服务业PMI # 指数资金流入情况—主题ETF与宽基ETF背离 融资资金大幅流入，ETF资金内部分化，本周： - 融资资金流入至各类宽基指数； - ETF资金方面，宽基与主题ETF资金流入背离，前者大幅流出，后者大幅流入。 相较25年初，宽基指数融资资金流入情况（亿元） 相较25年初，宽基指数ETF资金流入情况（全ETF，亿元） 数据来源：Wind，招商期货 上证50沪深300中证500中证1000中证2000微盘股 # 行业资金流入情况 截至周四： - 融资资金中，除食品饮料外大多数行业资金均流入，其中TMT、电力设备资金流入较多。 - ETF资金中，有色、计算机大幅流入，化工、通信、医药、食品饮料小幅流入。 相较25年初，重点行业ETF资金流入情况（主题ETF，亿元） 数据来源：Wind，招商期货 相较25年初，重点二级行业融资资金流入情况（亿元） # 私募备案速度较快 - 私募基金备案速度较快。截至最新数据，25年12月私募基金新发1044只，26年1月私募基金新发111只。 私募基金月度备案情况 数据来源：私募排排网，招商期货 # BETA、成长、动量因子表现较好 截至2026-01-16，本周收益率最高的三个因子分别为BETA1.34%，成长0.53%，动量0.26%。本周收益率最低的三个因子分别为流动性-0.53%，残差波动率-0.73%，大小盘-0.90%。 指数 周收益率 近1月收益率 近3月收益率 近6月收益率 今年收益率 今年最大回撤 近1年收益率 近1年波动率 近1年最大回撤 近1年夏普比 近1年卡玛比 BETA 1.34% 3.44% 5.16% 5.80% 2.28% 0.00% 8.56% 5.06% 2.67% 1.70 3.21 成长 0.53% 0.92% 0.72% 1.94% 0.83% 0.00% 2.78% 1.75% 1.03% 1.59 2.71 动量 0.26% -0.01% -0.06% 2.34% -0.87% 1.13% 5.31% 4.36% 2.53% 1.22 2.10 盈利 0.21% -0.45% 0.57% 0.44% -0.28% 0.49% -0.57% 2.22% 1.76% -0.26 -0.32 杠杆 -0.26% -0.41% -0.18% 0.24% -0.33% 0.33% 1.23% 1.50% 1.07% 0.82 1.15 价值 -0.29% -0.37% -1.03% -2.14% -0.11% 0.29% -2.65% 1.51% 2.99% -1.76 -0.89 中盘 -0.33% 0.71% -0.03% 0.30% 0.09% 0.33% -3.99% 2.95% 5.37% -1.36 -0.75 流动性 -0.53% 0.42% -0.94% -1.32% 0.07% 0.53% -4.84% 2.97% 6.22% -1.63 -0.78 残差波动率 -0.73% 0.38% 0.13% -3.28% 0.59% 0.73% -7.00% 4.87% 8.93% -1.44 -0.79 大小盘 -0.90% -0.09% -2.03% 1.04% -0.69% 0.90% -6.61% 5.06% 8.40% -1.31 -0.79 数据来源：Wind，招商期货 # 因子轮动速度处于较高水平 截至2026-01-16，近20日Barra因子轮动速度为3.20（周边际下降0.00），行业轮动速度为67.20（周边际下降0.00），分别处于近3年61.88%和65.00%的水平。因子轮动速度处于较高水平，行业轮动速度正常，预计对持有型Alpha稳定性有利。 # 研究员简介 王昊昇：招商期货金融期货研究员，具有期货从业资格（证书编号：F03120552）和投资咨询资格（证书编号：Z0022940），武汉大学本科应用数学、金融学双学位学士，新加坡南洋理工大学硕士。擅长应用各项工具，对商品策略、股指板块轮动和国债基本面进行多角度分析，专注股债商结合的大类资产研究。 # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。