20210622-天风证券-固定收益点评_存款利率定价改革对债市影响几何__12页_1mb

存款利率定价改革对债市影响几何？总结

核心内容

存款利率定价改革是2021年6月1日市场利率定价自律机制工作会议审议通过的一项重要措施，旨在优化存款利率监管，推动存款利率市场化。改革后，存款利率定价方式由“基准利率×倍数”调整为“基准利率+基点”，并根据银行类别实行差异化管理。这一改革对商业银行的负债结构和债市利率均产生深远影响。

主要观点

1. 商业银行负债结构

• 商业银行的负债端中，对非金融机构及住户的存款占比一直超过60%，是主要负债来源。
• 同业负债、债券发行（含同业存单）和对央行负债次之。
• 2016年以来，随着去杠杆和金融供给侧改革，同业负债占比持续下降，存款和债券发行占比上升。
• 2020年以来，整体负债结构保持稳定。

2. 银行负债成本与债市利率关系

• 商业银行计息负债成本率与资金利率、长端国债利率走势基本一致。
• 存款成本率与市场利率相关性偏弱，但揽储压力变化会影响其他负债成本，进而对市场利率产生间接影响。
• 同业存单和债券发行利率与市场利率、政策利率密切相关，是债市利率的重要参考。

3. 存款利率定价改革的背景与影响

• 改革前，存款利率上限存在明显的杠杆效应，长期限存款利率偏高，导致期限结构扭曲。
• 个别金融机构利用这一机制进行“创新”产品揽储，推升了整体负债成本。
• 改革后，四大国有行存款利率上限普遍降低，其他银行则出现分化，1年期及以下利率上限有所上升，1年以上则普遍下降。

4. 对债券市场利率的影响

• 存款利率上限下行未必直接导致债市利率下行，因为商业银行仍面临较大的负债压力。
• 商业银行在缺负债的情况下，会更依赖债券发行、同业负债和央行负债，因此市场利率仍主要由政策利率引导。
• 债券市场利率的定价基础为DR007，其波动中枢和位置基本决定了市场关键利率。政策利率不变（包括不降准），DR007亦不变，市场利率难以突破。
• 存款利率改革对DR007和R007影响不大，总体利率不会因此发生明显变化。
• 央行强调“稳字当头”，调整存款利率定价更多是为了规范高息揽储行为，释放LPR改革潜力，而非引导市场利率下行。

关键信息

• 改革方式：由“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”，四大国有行活期存款、定期存款、大额存单基点上限分别为10bp、50bp、60bp；其他银行分别为20bp、75bp、80bp。
• 存款利率变化：
  • 四大国有行存款利率上限普遍降低，尤其是中长期限（1年以上）。
  • 其他银行1年期及以下存款及大额存单利率上限普遍抬升，1年以上则下降。
• 债市利率影响：
  • 存款利率改革对债市利率影响有限，银行负债压力仍主导市场利率走势。
  • 债券市场利率主要由DR007和政策利率引导，改革未改变这一定价机制。
  • 央行无意通过此次改革引导市场利率下行，而是维持市场利率围绕政策利率中枢波动。

风险提示

• 海外疫情发展超预期
• 经济增长超预期
• 逆周期政策不确定性

图表与数据说明

• 图1：商业银行负债结构
• 图2：商业银行存款结构
• 图3：个人大额存单发行规模
• 图4：个人大额存单发行期限占比
• 图5：个人大额存单发行利率
• 图6：银行计息负债成本率与10年国债利率
• 图7：银行计息负债成本率与DR007
• 图8：存款成本率与DR007
• 图9：存款成本率与10年国债收益率
• 图10：存贷款增速
• 图11：结构性存款规模变化
• 图12：同业存单发行利率与DR007
• 图13：同业存单发行利率与10年国债收益率
• 图14：商业银行债券发行利率与DR007
• 图15：商业银行债券发行利率与10年国债收益率
• 图16：贷款利率
• 图17：一般贷款加权利率与1年LPR
• 图18：存款成本率
• 图19：存款结构（分主体）
• 图20：存款结构（分期限）
• 图21：同业存单发行利率与MLF利率
• 图22：DR007与7天OMO利率

表格说明

• 表1：过往市场利率定价自律机制下存款利率上限（%）
• 表2：存款利率改革后基点上限（BP）
• 表3：改革前后存款利率上限（%）对比

结论

此次存款利率定价改革主要是对高息揽储行为的规范和控制，而非直接引导市场利率下行。银行负债压力仍主导债市利率走势，政策利率是市场利率的定价基础。债市需继续关注DR007加权平均利率的变化，以稳为主，不急不躁。