固定收益点评：存款利率定价改革对债市影响几何？-20210622-天风证券-12页_619kb

存款利率定价改革对债市影响几何？总结

核心内容概述

2021年6月1日，市场利率定价自律机制工作会议审议通过了优化存款利率自律管理方案，将存款利率定价方式由“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”，标志着存款利率市场化改革的进一步推进。此次改革对不同银行和不同期限的存款利率上限产生差异化影响，同时对债券市场利率的影响也引发市场关注。

主要观点

1. 存款利率定价改革对商业银行的影响

• 存款利率上限变化：四大国有行存款利率上限普遍下降，降幅大于其他银行；其他银行中，1年期及以下存款和大额存单利率上限普遍上升，1年期以上则下降。
• 期限结构影响：中长期限（1年以上）存款利率上限下降幅度明显，期限越长，降幅越显著。
• 银行负债结构：存款仍是商业银行负债的主要部分，占比超过60%。同业存单、债券发行和央行负债是补充来源。
• 存款成本变化：改革后，四大国有行存款成本率下降，有利于降低其负债成本；其他银行因1年以下期限利率上限上升，其存款成本变化存在不确定性。

2. 存款利率定价改革与债券市场利率的关系

• 银行负债成本与市场利率：银行计息负债成本率与资金利率、长端国债利率走势基本一致，但存款成本率与市场利率相关性偏弱。
• 债市利率锚定DR007：当前债券市场利率定价主要依赖DR007，其波动中枢和位置决定了市场关键利率水平。
• 改革对DR007和R007的影响：按照利率走廊机制，此次存款利率定价改革对DR007和R007影响不大，因此对整体市场利率影响有限。

3. 改革背景与目的

• 高息揽储问题：此前银行通过结构性存款、大额存单等高成本产品揽储，导致存款市场扭曲，引发监管关注。
• 推动利率市场化：改革旨在打破“基准利率×倍数”的杠杆效应，引导金融机构自主合理定价，稳定存款利率，释放LPR改革潜力。
• 政策导向明确：央行强调“稳字当头，恪守中枢”，此次改革更多是规范和控制高息揽储问题，而非引导市场利率下行。

关键信息

• 改革后基点上限：

  • 四大国有行：活期10BP，定期50BP，大额存单60BP
  • 其他银行：活期20BP，定期75BP，大额存单80BP

• 存款结构变化：

  • 个人存款占比持续上升，尤其是大额存单发行规模和期限占比增加。
  • 单位活期、定期存款及其他存款占比下降。

• 债市利率走势判断：

  • 债券市场利率仍以DR007为定价基础，若政策利率不变，市场利率难有突破。
  • 央行无意通过此次改革引导市场利率下行，而是希望维持市场稳定，释放LPR改革潜力。

• 风险提示：

  • 海外疫情发展超预期
  • 经济增长超预期
  • 逆周期政策不确定性

债券市场应对策略

• 关注DR007变化：债券市场应继续紧盯DR007加权平均利率的变化，以稳为主。
• 政策引导仍是关键：若要引导市场利率下行，需进一步释放政策信号，包括匹配政策利率调整。
• 改革逻辑不改变市场预期：此次改革逻辑上不构成对市场利率方向的引导，更多是规范高息揽储行为。

总结

此次存款利率定价改革通过“基准利率+基点”的方式，优化了存款利率的定价机制，减少了杠杆效应，有利于推动存款利率市场化。然而，由于银行仍面临负债压力，改革对整体市场利率影响有限，债市利率仍以DR007为定价锚点。央行强调“稳字当头”，表明其无意通过此次改革引导市场利率下行，而是希望在保持市场稳定的基础上，进一步释放LPR改革的潜力。