货币政策系列之一_货币政策的一个动态判断机制_从央行和商银行角度

货币政策动态判断机制分析总结

核心内容概述

本文从央行和商业银行两个角度，构建了货币政策的动态判断机制，旨在分析广义货币M2变化的主要驱动因素，以及央行在不同经济周期中采用的货币政策工具及其效果。

央行角度分析

货币乘数的政策含义

• 货币乘数重要性：央行通过调整货币乘数和基础货币来控制广义货币M2。
• 货币乘数构成：由现金比率（c）、法定存款准备金率（r）、超额存款准备金率（e）和其他存款比率（o）构成。
• 公式表达：
  $$
  m = \frac{c + 1}{c + r + e + o}
  $$
• 主要因子：M2变化主要由基础货币B和法定存款准备金率r变化决定，超额存款准备金率e也有一定贡献。

货币乘数各因子对M2变化的贡献率

• 贡献规律：
  1. 基础货币B和法定存款准备金率r是货币政策调控的两种基本手段，通常呈反向关系。
  2. 法定存款准备金率r的贡献度呈上升趋势，2012年前为负，之后逐步转正。
  3. 超额存款准备金率e的贡献率与基础货币B走势基本一致。
  4. 央行在经济较好时投放基础货币，在经济较差时降低法定存款准备金率。

央行货币政策动态判断逻辑

1. 判断手段：首先判断央行是通过调整法定存款准备金率还是投放基础货币来调控M2。
2. 预判手段：通过M2增速和经济基本面判断央行是否采取调整r或B的手段。
3. 综合考量：需结合各因子对M2变化的影响，进行动态分析。
4. 政策效果评估：法定存款准备金率r的政策效果上升，且在降准时效果更佳。

商业银行角度分析

广义货币M2结构变化

• M2结构：由外汇占款、商业银行对非金融机构债权、商业银行对居民部门债权和其他构成。
• 部门占比：截至2018年11月，企业中长期贷款占比约25%-28%，居民中长期贷款占比约12%-18%，外汇占款占比约11%-20%，自营非标和调整项占比约4%-11%。
• 趋势变化：居民部门占比上升，外汇占款占比下降，企业部门结构变化不大。

各部门/权重因子对M2变化的贡献率

• 主要贡献项：企业部门和居民部门是M2增长的主要推动力。
• 贡献规律：
  1. 企业中长期贷款贡献率最大，范围在22%-46%。
  2. 居民中长期贷款次之，贡献率在20%-40%。
  3. 居民短期贷款贡献率在4%-17%。
  4. 企业短期贷款贡献率在3%-12%。
  5. 外汇占款贡献率持续为负，2018年全年位于-2%-0%之间。
  6. 自营非标和调整项贡献率大幅下降，未来趋势不乐观。

商行对货币政策影响的动态判断逻辑

1. 经济逻辑分析：

   • 企业中长期贷款和居民中长期贷款是M2结构变化的主要来源。
   • 居民中长期贷款与房地产销售同步，房地产销售是经济周期的前瞻性指标。
   • 企业中长期贷款滞后于居民中长期贷款，受房地产周期影响较大。

2. M2权重因子变化与趋势：

   • 居民部门加杠杆空间有限，企业部门存在一定加杠杆空间。
   • 外汇占款受贸易和国际资本流动影响，未来对M2影响不容乐观。
   • 自营非标和调整项受监管影响，未来仍可能对M2产生负向贡献。

3. 未来M2和货币政策预判：

   • 当前经济处于衰退期，M2和社融将下行。
   • 预计2019年下半年经济可能出现拐点。
   • 若M2在2019年上半年仍动力不足，央行仍有降准空间。

关键信息总结

• 货币政策工具：法定存款准备金率是央行最有效的调控工具。
• M2驱动因素：主要由企业中长期贷款和居民中长期贷款推动。
• 动态判断机制：结合经济周期、房地产周期和流动性数据，预判货币政策方向。
• 未来趋势：企业杠杆可能上升，M2增速有望在2019年有所改善。

主要观点

• 法定存款准备金率对M2变化的贡献度呈上升趋势，是政策效果较强的工具。
• 居民中长期贷款贡献率与房地产销售密切相关，而企业中长期贷款贡献率与经济周期同步。
• 外汇占款和自营非标对M2的拖累趋势明确，未来影响不大。
• 央行在经济较差时倾向于降准，以提高M2增长动力。

结论

本文构建了从央行和商业银行角度出发的货币政策动态判断机制，揭示了M2变化的驱动因素及其与经济周期、房地产周期的关系。未来货币政策仍将聚焦于降准以刺激M2增长，尤其在企业杠杆仍有上升空间的背景下，具有一定的政策空间。