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流动性层面继续预期与现实的博弈 - 2023年2月12日-18日周报总结

核心内容

本周市场关注焦点集中于美联储政策预期、房地产市场走势及中国流动性状况。总体来看，美国通胀和经济数据均弱于预期，但市场对美联储短期内转鸽的预期减弱，中国房地产市场仍需进一步回暖，流动性方面则因多重因素持续收紧。

主要观点

1. 美联储政策预期：市场预期与现实的博弈加剧

• 美国1月CPI同比上涨6.4%，虽较前值放缓，但仍高于市场预期的6.2%，显示通胀韧性。
• 美国1月PPI同比上涨6%，高于市场预期的5.4%，表明价格压力仍存。
• 美国1月零售销售额环比增长3%，高于市场预期的1.9%，显示消费端仍有支撑。
• 美国1月就业数据超预期，进一步增强市场对经济韧性的信心。
• 美联储加息预期升温：CME数据显示，3月加息25BP概率降至81.9%，而加息50BP概率升至18.1%；5月加息25BP概率为73.7%，6月再加息25BP概率为52.4%。市场对美联储短期内转鸽的预期减弱。

2. 房地产市场：仍处筑底阶段，复苏动力不足

• 商品房价格：70个大中城市中，仅15个城市同比上涨，一线城市价格略有回暖，但二线城市和三线城市仍处于下跌或停滞状态。
• 商品房销售面积：2023年1月1日至2月18日，50个大中城市销售面积同比下降25.3%，尽管降幅较去年12月有所收窄，但仍高于20%。
• 经济复苏依赖房地产：当前经济复苏趋势显现，但房地产投资持续为负，核心原因在于居民购房意愿不足和房企融资环境恶化。
• 政策支持显现：自“金融16条”等政策出台后，房企融资环境有所改善，但居民需求回暖仍存在不确定性。

3. 中国流动性：多重因素导致资金面趋紧

• MLF操作：2月15日央行超量平价续作MLF，净投放1990亿元，补充中长端流动性。
• 逆回购操作：累计投放7D逆回购16620亿元，但仍有18400亿元到期，导致净投放仅210亿元。
• 资金利率上行：DR007和SHIBOR1W分别上升31BP和24BP，资金面趋紧。
• 流动性收紧原因：
  • 疫情期间缓缴税费递延至2023年上半年，导致缴税需求增加；
  • 财政前置背景下，国债和地方债发行规模扩大，加剧资金压力；
  • 信用扩张需求回升，进一步推高资金利率。

关键信息

债券市场表现

• 利率债：10年期国债收益率报收2.89%，较上周五下行1BP；美国10年期国债收益率升至3.82%，上行8BP。
• 信用债：3年期AAA级信用利差降至38bp，较上周五下行6bp；信用债情绪升温，净融资额转为正值，且较上周大幅增长756亿元。
• 市场情绪：利率债收益率稳定，信用债表现活跃，市场回归审视弱现实，信用债配置价值凸显。

投资评级

• 公司投资评级：
  • 买入：未来六个月相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 持有：未来六个月相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间；
  • 卖出：未来六个月相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300；
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300持平；
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300。

市场展望

• 美联储政策：短期内转鸽预期减弱，加息概率上升，市场波动可能加大。
• 房地产市场：复苏动力不足，需进一步政策支持和居民需求回暖。
• 流动性：受缴税、财政发行等因素影响，资金面仍偏紧，但随着现金回流和缴税趋缓，2月下旬流动性可能有所改善。
• 债券市场：信用债情绪升温，配置价值凸显，但若经济修复超预期或资金面持续收紧，信用债回调风险上升。

图表摘要

• 图1：美国5年和10年期盈亏平衡通胀利率走势（%）。
• 图2：美国2年期和10年期国债收益率走势（%）。
• 图3：FEDWatch对美联储加息路径的预期。
• 图4：货币市场流动性走势（%）。

研究团队介绍

• 中航证券宏观团队：立足国内，放眼国际，全面覆盖宏观经济与政策研究，以宏观视角分析经济趋势与流动性变化，指导大类资产配置。

联系方式

• 分析师：符旸、刘庆东、刘倩
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉
• 公司信息：
  • 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司
  • 公司网址：www.avicsec.com
  • 联系电话：010-59219558
  • 传真：010-59562637

风险提示与免责声明

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