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中原证券晨会总结（2015年11月13日）

核心内容概述

中原证券晨会分析了港口行业及化工行业的投资策略与市场表现，指出在经济下行压力下，港口类企业经营业绩受到外贸形势影响，而化工行业则呈现收入小幅增长、利润增速放缓的态势。

港口行业分析

经营业绩表现

• 营业收入：2012-2013年保持两位数增长，2014年增速放缓至1.76%，2015年前三季度出现负增长（-3.00%）。
• 净利润：自2014年起持续负增长，2015年前三季度净利润同比下降4.16%，改善迹象不明显。
• 毛利率：2015年三季度毛利率为26.67%，较前三年略有回升，但整体仍受吞吐量增速放缓、成本上升等因素影响。

估值水平

• 港口板块整体估值偏高，无论是市盈率（PE）还是市净率（PB）均高于历史平均水平。
• 相较于海外同类公司，A股港口企业估值更高，目前平均市盈率超过30倍。

市场表现

• 2014年初至2015年10月底，港口板块整体涨幅达96.63%，远超沪深300指数（52.2%）。
• 港口板块波动性较强，区间最大振幅达233.86%，与交运板块走势一致，但弹性优于机场、铁路、公路等子行业。

发展趋势与投资策略

• 主业挖潜：提升腹地揽货能力、完善集疏运体系、提高运营效率、打造枢纽港。
• 产业链延伸：发展商贸、金融、信息、物流等业务，反哺主业。
• 横向拓展：推进国际化战略、区域港群整合、资产注入和异地收购。
• 多元化经营：涉足港口地产、互联网+等新兴领域。
• 投资策略：鉴于经济下行压力，港口类企业防御性特性下降，建议关注政策驱动因素，如自贸区、一带一路、自由贸易协定等，以及国企改革、重组整合和资产注入等主题。

风险提示

• 经济和外贸形势恶化：可能进一步拖累港口吞吐量及业绩。
• 估值过高：部分港口企业市盈率和市净率偏高，存在回调风险。

化工行业分析

行业整体表现

• 2015年前三季度SW化工行业（扣除石化企业）实现营业收入7217.52亿元，同比增长3.70%；净利润297.19亿元，同比增长18.11%。
• 三季度收入增长3.64%，净利润增长8.19%，增速结束上升趋势。
• 行业总体呈现“量增价跌”格局，毛利率提升至17.01%，为2011年三季度以来最高水平，主要受益于原油等原材料价格下跌。

子行业表现

• 收入增长：石油贸易、粘胶、复合肥、轮胎、钾肥、玻纤等行业收入增速较高，其中石油贸易增速达120.05%。
• 收入下滑：维纶、石油加工、聚氨酯、炭黑、氨纶等行业收入大幅下滑，下滑幅度在17.07%至43.67%之间。
• 利润变化：多数子行业净利润下滑，涤纶、合成革、日用化学品、玻纤、复合肥利润增速较快，而维纶、磷化工、石油加工、炭黑、聚氨酯等利润下滑幅度较大。

估值水平

• 化工行业整体估值（整体法TTM，剔除石化）为55.56倍，位于所有一级行业中的第15位。
• 2005年以来，化工行业估值最低为10.21倍，最高为70倍，均值为23.96倍。

投资建议

• 建议关注涤纶和粘胶板块：
  • 涤纶：需求稳定增长，新增产能放缓，行业盈利重心向下游转移，带动PTA和涤纶盈利好转。
  • 粘胶：一季度以来环保政策导致溶解浆及粘胶产能收缩，行业供需改善，产品价格上涨，企业盈利提升。

风险提示

• 产能扩张超预期：可能导致行业竞争加剧，影响盈利。
• 环保政策力度不足：可能延缓行业产能收缩进程，影响盈利改善。

总结

• 港口行业受全球经济放缓和外贸形势影响，经营业绩承压，但受益于政策驱动，市场表现优于大市。
• 化工行业收入小幅增长，利润增速放缓，部分子行业因环保政策和产能调整出现盈利改善。
• 投资建议关注政策导向下的港口和化工细分领域，如自贸区、一带一路、涤纶、粘胶等。
• 风险方面，需警惕经济和外贸形势恶化、估值过高及产能扩张超预期等潜在问题。

投资评级

风险提示

• 经济和外贸形势恶化可能进一步影响港口业绩。
• 部分港口类公司估值偏高，存在回调风险。
• 化工行业需关注产能扩张和环保政策变化对盈利的影响。

投资有风险，入市需谨慎

中原证券晨会制作小组
会议主持：刘柄延
会议编辑：李琳琳
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