20211028-光大证券-欧普照明-603515.SH-2021年三季报点评_地产周期下行_利润率有所承压_4页_838kb

公司研究总结：欧普照明（603515.SH）2021年三季报点评

核心内容概述

本报告分析了欧普照明（603515.SH）2021年三季报的表现，并对其未来盈利预测与估值进行了评估。报告指出，尽管公司在多个渠道和市场有所布局，但受到地产周期下行和原材料涨价的影响，公司利润率有所承压，因此将评级下调至“增持”。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：1-3Q21实现营收61.6亿元，同比增长17.7%，较19年同期增长6.7%。
• 净利润增长：归母净利润6.2亿元，同比增长22.5%，较19年同期增长3.6%。
• 季度表现：3Q21营收同比下降1.1%，归母净利润同比下降29.9%，反映出地产下行对终端需求的抑制。

渠道与市场布局

• 线下渠道：公司持续下沉乡镇市场，已开发2000多家水电光超市/专区，借助品类齐全优势开拓一站式购物需求。
• 电商渠道：线上智能化产品销售快速增长，公司通过极致性价比和一站式多品类智能硬装生态圈提升竞争力。
• 商照业务：公司在商照领域经验丰富，中标多个大型项目，包括中石化全国集采和300余所学校光明项目。
• 海外市场：公司深耕重点国家市场，提升本地化运营能力，智能照明解决方案在多个国家推广应用。

关键信息

财务表现

• 毛利率：1-3Q21毛利率为36.5%，同比下降1个百分点；3Q21毛利率为34.7%，同比下降4.2个百分点。
• 净利率：1-3Q21净利率同比增长0.4个百分点，但3Q21净利率同比下降3.4个百分点。
• 销售费用率：3Q21销售费用率同比增长0.2个百分点。
• 毛销差：3Q21毛销差同比下降4.4个百分点，主要受毛利率下降影响。
• 资产负债：3Q21末应收款项同比增长19%，存货增长22%，主要由于原材料备货。
• 现金流：1-3Q21经营性净现金流为-1.0亿元，同比下降124%；3Q21末自有现金达43亿元，占总资产51%。

盈利预测与估值

• 净利润预测：2021-2023年净利润分别为8.91亿元（-6.3%）、10.26亿元（-5.9%）、11.36亿元（-3.0%）。
• PE估值：当前股价对应PE为17倍，2021-2023年预测PE分别为17、15、14倍。
• PB估值：当前PB为3.1倍，预测2021-2023年PB分别为2.7、2.4、2.2倍。
• EV/EBITDA：预测2021-2023年EV/EBITDA分别为10.9、9.2、8.0倍。

风险提示

• 原材料涨价：主要原材料价格上涨对公司成本造成压力。
• 地产需求低迷：地产周期下行可能进一步影响终端需求，导致销售承压。

评级调整

• 评级调整：由于地产景气下行及原材料涨价的双重压力，公司评级由“买入”下调至“增持”。
• 投资逻辑：欧普照明在LED照明市场具备品牌力、管理能力和渠道壁垒，长期有望提升市占率。

结论

欧普照明在2021年三季报中展现出一定的增长韧性，但受到地产周期下行和原材料涨价的影响，利润率承压。公司通过渠道下沉、电商拓展和商照业务发展，积极应对市场变化，未来盈利预测保持稳定增长，但估值有所下调。尽管面临挑战，公司仍具备较强的竞争力和成长潜力，故维持“增持”评级。