20220828-光大证券-欧普照明-603515.SH-2022年半年报点评_短期公司盈利承压_净利率环比改善_4页_838kb

公司研究总结：欧普照明 (603515.SH)

核心内容

欧普照明在2022年上半年面临盈利压力，但净利率有所改善。公司通过优化渠道、产品结构及费用管控，实现一定的成本控制和效率提升。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入33.6亿元，同比下降15.3%；归母净利润2.9亿元，同比下降34.4%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降38.5%。其中，第二季度实现营业收入19.0亿元，同比下降13.7%；归母净利润2.2亿元，同比下降27.1%；扣非归母净利润1.8亿元，同比下降21.5%。
• 盈利改善：尽管收入和利润下降，但公司净利率环比改善，2Q22归母净利率为11.7%，盈利能力降幅有所收窄。
• 费用管控：销售、管理及财务费用率均有所下降，销售费用率由19.91%降至15.00%，管理费用率由3.51%降至3.30%，财务费用率由0.43%降至-0.03%。
• 产品与渠道优化：公司推出新品风扇灯，线上平台种草配合线下销售活动，实现线下销量增长超70%。同时，持续布局全屋智能照明，开拓超100家体验馆，推广“欧普设计家”数字化平台，获客人数近5万。
• 商照业务：通过定制化智能照明解决方案，中标物美集团集采项目，满足其节能减排需求。
• 电商表现：优化产品结构，提升盈利水平，线上核心产品智能化占比超过30%。
• 海外业务：外销收入同比增长7.6%，达到3.4亿元。
• 现金流与库存：2022上半年经营性现金流净额为-2.14亿元，同比减少流出；存货周转天数同比下降10.4%，反映运营效率提升。
• 资产负债状况：截至2022年中，公司自有现金为47.2亿元，占总资产比例达55%，经营安全垫充足。

关键信息

市场数据

• 总股本：7.54亿股
• 总市值：123.69亿元
• 一年最低/最高价：14.09元 / 23.31元
• 近3月换手率：10.70%

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年净利润预测分别为8.2亿元、9.1亿元、10.2亿元
• PE估值：当前PE为15倍，2023E为14倍，2024E为12倍
• PB估值：当前PB为2.4倍，2024E为1.7倍
• EV/EBITDA：当前为15倍，2024E为5.9倍
• 股息率：当前为3.0%，2024E为3.3%

财务指标

• 毛利率：2022上半年为32.1%，同比下降5.5个百分点，2Q22为32.6%，环比上升1.2个百分点
• 销售费用率：由19.91%降至15.00%
• 管理费用率：由3.51%降至3.30%
• 财务费用率：由0.43%降至-0.03%
• ROE（摊薄）：2022E为13.1%，2023E为13.3%，2024E为13.6%
• 经营性ROIC：2022E为68.0%，2024E为60.5%

风险提示

• 疫情反复
• 地产销售持续下滑
• 原材料价格上行

结论与评级

• 评级：维持“增持”评级
• 原因：公司作为LED照明行业龙头，具有较强的渠道能力和品牌力，尽管短期受地产周期下行和原材料涨价影响，但盈利降幅有所收窄，行业市占率有望进一步提升
• 估值：当前股价对应PE为15倍，PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期较为乐观

估值方法的局限性

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值模型及方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在所列价格交易。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确投资评级

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法信息，不保证其准确性与完整性，且可能随时调整。本报告不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

版权声明

本报告由光大证券股份有限公司版权所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。