20171207-申万宏源研究_香港_-中国生物制药-01177.HK-巩固肝病龙头地位_16页_2mb

中国生物制药有限公司（1177:HK）总结

核心内容

中国生物制药有限公司（Sino Biopharmaceutical Limited）是一家专注于肝病治疗药物研发和销售的公司，其核心产品恩替卡韦（Runzhong）和替诺福韦二吡呋酯（Qingzhong）在抗病毒药物市场占据重要地位。公司通过一致性评价，强化了其在肝病治疗领域的领导地位，并对未来的市场表现持乐观态度。

主要观点

• 恩替卡韦将持续主导市场：尽管替诺福韦二吡呋酯（Viread）具有更强的抗病毒效果和更广的报销覆盖，但由于其可能导致肾损伤，恩替卡韦仍将是慢性乙肝的一线治疗药物。预计未来5-7年，替诺福韦二吡呋酯的市场份额（按量计算）将达到约30%，主要用于对拉米夫定、阿德福韦、替比夫定耐药患者的挽救治疗。
• 润众（Runzhong）已度过最差时期：由于大部分省份已完成招标，润众的降价空间有限。江苏省仅占润众全国销售额的约10%，因此未来两年其均价下降幅度预计在5%-10%之间，销量增长预计在15%-20%之间，带来约10%的销售额增长。润众凭借价格优势和一致性评价的领先地位，有望进一步抢占市场份额。
• 晴众（Qingzhong）通过一致性评价：晴众是首个通过一致性评价的替诺福韦二吡呋酯仿制药，成为国内第五个获批的该药物仿制药（乙肝适应症排名第三）。其峰值销售额预测从16亿元提升至22亿元，预计占据国内替诺福韦二吡呋酯市场约40%的份额。
• 公司基本面稳健：公司财务表现良好，营收和净利润持续增长，盈利能力提升。2017年稀释每股盈利上调至0.32港币，2018年预测为0.38港币，2019年预测为0.45港币，分别同比增长23%、20%、19%。
• 维持买入评级：分析师维持“买入”评级，目标价为12.6港币，对应2018年33倍市盈率，具备约23.3%的上涨空间。

关键信息

财务数据（单位：港币）

市场表现

• 恩替卡韦市场地位稳固：2017年1-6月，恩替卡韦在肝病市场中按收入占比达69%，按销量占比达60%。预计未来恩替卡韦将维持稳定市场份额，而替诺福韦二吡呋酯将逐步替代其他耐药药物。
• 替诺福韦二吡呋酯市场潜力：晴众作为首个通过一致性评价的替诺福韦二吡呋酯仿制药，预计将在国内市场份额达到40%。其价格优势显著，较原研药Viread低12%，较其他仿制药低1-9%。
• 润众市场复苏预期：润众在2017年前三季度销售额达25亿元，同比增长6.2%，预计2018年将实现约10%的销售额增长。其价格优势和一致性评价领先地位将助力其进一步抢占市场。
• 肝病药物市场趋势：中国肝病药物市场预计未来三年将以3%-5%的CAGR增长，抗病毒药物（尤其是恩替卡韦）将逐步取代辅助药物，因抗病毒药物具有更强的疗效和更广的适用性。

一致性评价进展

• 润众：2017年3月启动一致性评价，是全国最早开展该工作的恩替卡韦仿制药，预计将成为首批通过一致性评价的仿制药之一，进一步巩固市场地位。
• 晴众：2017年12月5日获得CFDA批准，成为首个通过一致性评价的替诺福韦二吡呋酯仿制药，其价格优势和销售网络将助力其快速抢占市场份额。

投资亮点

• 产品竞争力强：恩替卡韦和替诺福韦二吡呋酯作为一线治疗药物，具有较高的市场认可度和增长潜力。
• 价格优势显著：润众较原研药Baraclude价格低50%，晴众较原研药Viread价格低12%。
• 销售网络强大：公司拥有庞大的肝病药物销售团队，有助于新产品快速推广。
• 未来增长预期明确：分析师上调了未来三年的每股收益预测，并维持买入评级，目标价12.6港币，对应2018年33倍市盈率，上涨空间约23.3%。

市场动态

• 招标完成影响有限：大部分省份已完成招标，润众降价空间有限，仅江苏省占其销售额约10%。
• 替诺福韦二吡呋酯逐步替代：由于其疗效强、耐药率低，预计未来将逐步替代拉米夫定、阿德福韦和替比夫定，但因肾损伤风险，仍无法完全取代恩替卡韦。
• 其他新产品潜力：公司正在开发替诺福韦阿芬太酸（TAF），仅需原药1/10剂量，副作用更小，预计2021年底上市。

未来展望

• 公司有望进一步扩大市场份额：凭借一致性评价的领先地位和强大的销售网络，润众和晴众将继续扩大市场份额，巩固公司在肝病药物领域的龙头地位。
• 市场增长可期：随着乙肝治疗意识提升和报销政策放宽，肝病药物市场将持续增长，公司有望受益。

注：以上数据和分析基于2017年12月7日发布的报告，部分内容可能已过时。