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金河生物（002688）投资分析总结

核心内容

金河生物是兽用金霉素行业的龙头企业，其主要业务涵盖动物保健品、环保污水处理和玉米深加工三大板块。公司以饲用金霉素为核心产品，年产能约为5.5万吨，占全球总产能的约50%。随着生猪存栏持续恢复，动保行业迎来周期性景气，公司有望通过扩大市场份额、拓展大客户和产能释放来加速利润增长。

主要观点

• 行业景气度提升：2021年生猪存栏恢复带动动物保健品市场景气，预计全年保持盈利，行业养殖规模持续扩张。禽类养殖市场则可能逐步走弱。
• 金霉素需求增长：金霉素作为饲料添加剂，其需求在养殖规模化和防疫投入增加的背景下仍有潜力。公司通过调整营销模式，应对国内饲料禁抗政策，有望提升国内销售。
• 疫苗业务增长：公司通过收购杭州佑本和美国普泰克公司，已布局动物疫苗业务，产品种类丰富，2020年疫苗业务收入同比增长246%，未来有望保持高增长。
• 财务表现改善：2021年一季度公司经营回暖，营收和净利润同比分别增长6.7%和58%。预计2021-2023年公司EPS分别为0.38、0.51、0.63元，对应PE分别为17.9、13.4、10.8倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：6.83元
• 总股本：635.29百万股
• 流通股本：624.44百万股
• 总市值：4339.03百万元
• 流通市值：4264.96百万元
• 净资产：1701.96百万元
• 总资产：3660.92百万元
• 每股净资产：2.68元

主要财务指标

• 营业收入：2020年1815百万元，2021E 2325百万元，2022E 2730百万元，2023E 3015百万元
• 同比增长：2020年1.8%，2021E 28.1%，2022E 17.4%，2023E 10.4%
• 归母净利润：2020年117百万元，2021E 242百万元，2022E 323百万元，2023E 401百万元
• 同比增长：2020年-36.6%，2021E 106.2%，2022E 33.5%，2023E 24.0%
• 毛利率：2020年34.7%，2021E 37.2%，2022E 38.5%，2023E 39.3%
• 净利润率：2020年6.5%，2021E 10.4%，2022E 11.8%，2023E 13.3%
• 净资产收益率：2020年7.3%，2021E 13.5%，2022E 15.7%，2023E 16.8%
• 每股收益：2020年0.18元，2021E 0.38元，2022E 0.51元，2023E 0.63元
• 每股经营现金流：2020年0.41元，2021E 0.46元，2022E 0.64元，2023E 0.92元

投资建议

• 评级：审慎增持
• EPS预测：2021年0.38元，2022年0.51元，2023年0.63元
• PE估值：2021年17.9倍，2022年13.4倍，2023年10.8倍

风险提示

• 产品推广不及预期
• 政策变化
• 动物疫病
• 畜禽价格波动大

业务板块与产品布局

动物保健品

• 主要产品包括金霉素、盐酸多西环素、其他新型抗生素及替抗产品
• 公司已布局牛羊布病、猪口蹄疫、狂犬灭活疫苗等多个品种

环保污水处理

• 提供工业污水治理服务

玉米深加工

• 产品包括玉米淀粉等

金霉素行业分析

• 行业集中度高：全球饲用金霉素产能约12万吨，公司占约50%
• 应用广泛：金霉素可促进动物生长、提高饲料转化率、防止动物疾病
• 美国限抗经验：公司在美国市场经历限抗政策后，通过产品升级和销售渠道拓展，成功应对并恢复海外业务

疫苗业务发展

• 布局多年：公司通过收购拓展疫苗业务，现已拥有多个疫苗品种
• 产品丰富：可生产销售的猪用疫苗超过9种，禽用疫苗超过17种
• 研发进展：多个疫苗品种正在研发中，包括猪瘟、猪伪狂犬二联灭活疫苗等

资产负债与现金流

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2020年1240，2021E 1721，2022E 2114，2023E 2650
• 非流动资产：2020年2137，2021E 2129，2022E 2072，2023E 1999
• 资产总计：2020年3377，2021E 3850，2022E 4186，2023E 4649
• 负债合计：2020年1627，2021E 1872，2022E 1882，2023E 1929
• 股东权益合计：2020年1750，2021E 1979，2022E 2304，2023E 2721

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动产生现金流量：2020年258，2021E 289，2022E 410，2023E 587
• 投资活动产生现金流量：2020年-204，2021E -80，2022E -61，2023E -56
• 融资活动产生现金流量：2020年28，2021E 70，2022E -115，2023E -104
• 现金净变动：2020年74，2021E 279，2022E 233，2023E 426
• 现金期末余额：2020年300，2021E 594，2022E 827，2023E 1253

财务比率

• 成长性：

  • 营业收入增长率：2020年1.8%，2021E 28.1%，2022E 17.4%，2023E 10.4%
  • 营业利润增长率：2020年-26.5%，2021E 129.7%，2022E 35.4%，2023E 21.8%
  • 净利润增长率：2020年-36.6%，2021E 106.2%，2022E 33.5%，2023E 24.0%

• 盈利能力：

  • 毛利率：2020年34.7%，2021E 37.2%，2022E 38.5%，2023E 39.3%
  • 净利率：2020年6.5%，2021E 10.4%，2022E 11.8%，2023E 13.3%
  • ROE：2020年7.3%，2021E 13.5%，2022E 15.7%，2023E 16.8%

• 偿债能力：

  • 资产负债率：2020年48.2%，2021E 48.6%，2022E 45.0%，2023E 41.5%
  • 流动比率：2020年0.90，2021E 1.08，2022E 1.33，2023E 1.63
  • 速动比率：2020年0.57，2021E 0.73，2022E 0.92，2023E 1.20

• 营运能力：

  • 资产周转率：2020年54.0%，2021E 64.3%，2022E 67.9%，2023E 68.2%
  • 应收账款周转率：2020年582.8%，2021E 664.6%，2022E 639.0%，2023E 621.0

• 估值比率：

  • PE：2020年37.0倍，2021E 17.9倍，2022E 13.4倍，2023E 10.8倍
  • PB：2020年2.7倍，2021E 2.4倍，2022E 2.1倍，2023E 1.8倍

总结

金河生物作为兽用金霉素行业龙头，受益于动保行业周期性景气，随着生猪存栏恢复和养殖规模化加速，公司有望加速释放利润。同时，公司通过收购拓展疫苗业务，产品种类不断丰富，市场竞争力逐步增强。尽管存在产品推广不及预期、政策变化、动物疫病及畜禽价格波动等风险，但公司凭借技术领先、市场拓展和产能释放，预计未来三年业绩将持续增长，维持“审慎增持”评级。