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金河生物（002688）2016年年报点评总结

核心内容

金河生物（002688）是一家全球饲用金霉素生产龙头企业，2016年实现营业收入15亿元，同比增长19.61%；归属母公司净利润1.6亿元，同比增长56.83%。公司依托技术优势，强势进军疫苗市场，特别是在猪圆环病毒疫苗领域表现突出，推出“佑圆宝”实现进口替代。同时，公司受益于玉米市场化改革，获得政策补贴，进一步降低成本，提升盈利水平。

主要观点

1. 猪圆环疫苗市场前景广阔

• 猪圆环疫苗并非强制性疫苗，但其市场尚未饱和，预计市场规模将达23亿元。
• 2015年市场渗透率约为27%，预计未来将有较大增长空间。
• 公司推出的“佑圆宝”采用ZJ/C株毒种，病毒含量高，免疫效果好，价格仅为16.8元/头份，低于勃林格，具备进口替代潜力。
• 公司在2016年9月通过并购美国普泰克，获得美国市场疫苗销售资质，助力海外市场拓展。

2. 玉米市场化改革带来政策红利

• 玉米深加工企业获得政策补贴，内蒙古对销售收入2000万元以上的玉米深加工企业每吨给予200元补贴，公司年消耗玉米约15万吨，预计获得约3000万元补贴收入。
• 玉米价格下跌对公司的成本构成影响，但公司通过提高产品价格和优化生产成本，可缓解压力。
• 玉米深加工产品的增值税出口退税率恢复至13%，进一步降低生产成本。

3. 公司业务结构多元化

• 公司主要收入来自药物饲料添加剂（72%），其次为农产品加工业（18.5%）、兽用化学制品（3.6%）、兽用生物制品（2.8%）和环保业务（2%）。
• 2016年，药物饲料添加剂毛利率为40.9%，兽用疫苗毛利率为32.06%，污水处理毛利率高达63.8%。

4. 盈利预测与估值

• 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.38元、0.48元、0.59元，对应PE分别为29倍、23倍和18倍。
• 考虑公司为饲用金霉素龙头，且进军动保板块动力强劲，给予2017年35倍PE，目标价13.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

2016年业绩表现

• 营业收入：15亿元，同比增长19.61%
• 归属母公司净利润：1.6亿元，同比增长56.83%
• 毛利率：34.17%
• 净利率：11.65%
• ROE：11.00%

猪圆环疫苗市场分析

• 2015年国内圆环疫苗销售规模为11.2亿元，销量为2.2亿头份。
• 疫苗市场渗透率低，但随着规模化养殖发展，预计未来有显著增长。
• 公司“佑圆宝”具备高抗原浓度（≥3μg/ml）和高性价比，有望在竞争中脱颖而出。

政策支持与补贴

• 内蒙古出台玉米深加工企业补贴政策，公司受益于政策红利，预计获得3000万元补贴。
• 玉米价格下跌，但公司通过提高产品价格和优化成本结构，可有效应对。

未来增长预期

• 公司预计2017-2019年EPS分别为0.38、0.48、0.59元，对应PE分别为29、23、18倍。
• 公司在动物疫苗板块预计销量增速分别为250%、100%、80%，毛利率逐步提升至50%。

风险提示

• 金霉素提价或不达预期
• 疫苗销量或不达预期
• 环保订单或不达预期

总结

金河生物凭借其在饲用金霉素领域的领先地位和在动物疫苗市场的快速布局，展现出良好的增长潜力。随着规模化养殖的推进和政策红利的释放，公司有望在未来三年实现业绩持续增长。公司通过技术优势和高性价比产品，有望在猪圆环疫苗市场中实现进口替代，同时玉米深加工补贴政策和增值税出口退税率的恢复将有助于降低生产成本，提升盈利能力。基于其增长潜力和行业地位，公司获得“买入”评级，目标价为13.3元。