> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业S1130525030009） yinruizhe@gjzq.com.cn 固定收益组 分析师：李豫泽 (执业S1130525030014) liyuze@gjzq.com.cn # 特殊再融资债供给再加速 # 一、一级供给节奏 上周（2026年2月2日至2月6日，下同）地方政府债共发行5797亿元，其中，新增专项债1343亿元，再融资专项债3256亿元。分募集资金用途来看，“置换隐性债务”、“普通/项目收益”是专项债资金的主要投放领域。截至目前，2月份特殊再融资专项债发行已披露3637亿元，占当月地方债发行规模的比例达到 $40.3\%$ 。 发行定价方面，10年、20年、30年地方债发行利率均值均边际上行。从利差角度看，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别走阔至21.1BP、20.9BP、16.7BP。 分地区来看，2月江西省、广东省、河南省等省份是地方债发行的主要区域，其中江西省7-10年地方债发行规模达691亿元，西藏、天津市地方政府债平均票面利率相对较高，均在 $2.45\%$ 以上。 # 二、二级交易特征 上周7-10年、10年以上地方债指数环比分别下跌 $0.06\%$ 、上涨 $0.02\%$ ，表现弱于同期限国债。分省份来看，广东省、福建省、湖北省政府债成交活跃度提高，周度成交环比分别增加71笔、29笔、22笔，四川省地方债成交量缩减较为明显。成交细节方面，广西省政府债平均成交期限明显拉长，较上周拉长10.5年至12.7年，山东省政府债平均成交期限相对最长，为27.0年；山东省、浙江省政府债平均成交收益均在 $2.3\%$ 以上。 # 风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 # 内容目录 # 一、地方政府债供给及交易跟踪 3 1、一级供给节奏. 3 2、二级交易特征. 5 # 二、风险提示 6 # 图表目录 图表1：地方债发行节奏 3 图表2：2月地方债发行计划 3 图表3：各类地方专项债发行节奏 4 图表4：24年以来特殊再融资债发行规模. 4 图表5：地方债发行定价 4 图表6：2月各地区地方债发行规模（截至2026/2/6） 4 图表7：长债指数周度涨跌幅 5 图表8：地方债分地区成交表现 5 # 一、地方政府债供给及交易跟踪 # 1、一级供给节奏 上周（2026年2月2日至2月6日，下同）地方政府债共发行5797亿元，其中，新增专项债1343亿元，再融资专项债3256亿元。分募集资金用途来看，“置换隐性债务”、“普通/项目收益”是专项债资金的主要投放领域。截至目前，2月份特殊再融资专项债发行已披露3637亿元，占当月地方债发行规模的比例达到 $40.3\%$ 图表1：地方债发行节奏 来源：企业预警通，国金证券研究 图表2：2月地方债发行计划 <table><tr><td>地区</td><td>合计,亿</td><td>新增一般债,亿</td><td>再融资一般债,亿</td><td>新增专项债,亿</td><td>再融资专项债,亿</td><td>未披露类型再融资债,亿</td></tr><tr><td>北京市</td><td>453.18</td><td>109.0</td><td></td><td>344.2</td><td></td><td></td></tr><tr><td>天津市</td><td>178.76</td><td></td><td></td><td>90.2</td><td></td><td>88.6</td></tr><tr><td>河北省</td><td>1201.90</td><td>194.0</td><td></td><td>630.0</td><td></td><td>377.9</td></tr><tr><td>山西省</td><td>121.09</td><td>24.0</td><td></td><td>56.0</td><td></td><td>41.1</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>573.00</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>573.0</td></tr><tr><td>辽宁省</td><td>365.00</td><td></td><td>365.0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>上海市</td><td>125.00</td><td>125.0</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>江苏省</td><td>1437.00</td><td></td><td></td><td>237.0</td><td></td><td>1200.0</td></tr><tr><td>浙江省</td><td>200.00</td><td></td><td></td><td>200.0</td><td></td><td></td></tr><tr><td>宁波市</td><td>49.70</td><td></td><td></td><td></td><td>49.7</td><td></td></tr><tr><td>福建省</td><td>571.58</td><td>80.6</td><td></td><td>46.0</td><td>445.0</td><td></td></tr><tr><td>山东省</td><td>500.00</td><td></td><td></td><td>300.0</td><td></td><td>200.0</td></tr><tr><td>湖北省</td><td>513.00</td><td></td><td>140.0</td><td>150.0</td><td>223.0</td><td></td></tr><tr><td>广西</td><td>579.35</td><td>37.7</td><td></td><td>33.5</td><td></td><td>508.1</td></tr><tr><td>海南省</td><td>180.00</td><td>30.0</td><td></td><td>50.0</td><td></td><td>100.0</td></tr><tr><td>重庆市</td><td>333.95</td><td></td><td></td><td></td><td>334.0</td><td></td></tr><tr><td>云南省</td><td>112.76</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>112.8</td></tr><tr><td>陕西省</td><td>193.88</td><td>45.0</td><td></td><td>50.0</td><td></td><td>98.9</td></tr></table> 来源：企业预警通，国金证券研究 图表3：各类地方专项债发行节奏 来源：企业预警通，国金证券研究 图表4：24 年以来特殊再融资债发行规模 来源：企业预警通，国金证券研究 发行定价方面，10年、20年、30年地方债发行利率均值均边际上行。从利差角度看，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别走阔至21.1BP、20.9BP、16.7BP。 图表5：地方债发行定价 来源：企业预警通，国金证券研究 分地区来看，2月江西省、广东省、河南省等省份是地方债发行的主要区域，其中江西省7-10年地方债发行规模达691亿元，西藏、天津市地方政府债平均票面利率相对较高，均在 $2.45\%$ 以上。 图表6：2月各地区地方债发行规模（截至2026/2/6） <table><tr><td rowspan="2">地区</td><td colspan="4">发行规模,亿</td><td rowspan="2">平均发行利率,%</td></tr><tr><td>7年及以内</td><td>7-10年</td><td>10-20年</td><td>20-30年</td></tr><tr><td>江西省</td><td>31.4</td><td>691.2</td><td>46.9</td><td>81.9</td><td>2.06</td></tr><tr><td>广东省</td><td>291.3</td><td>243.3</td><td>170.1</td><td>109.6</td><td>2.03</td></tr><tr><td>河南省</td><td>41.4</td><td>49.9</td><td>301.7</td><td>411.7</td><td>2.40</td></tr><tr><td>江苏省</td><td>200.0</td><td>0.0</td><td>300.0</td><td>300.0</td><td>2.28</td></tr><tr><td>广西</td><td>179.8</td><td>0.0</td><td>377.6</td><td>22.0</td><td>2.19</td></tr><tr><td>湖北省</td><td>128.1</td><td>159.0</td><td>141.2</td><td>24.8</td><td>2.04</td></tr><tr><td>重庆市</td><td>138.0</td><td>196.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>1.88</td></tr><tr><td>辽宁省</td><td>128.5</td><td>83.0</td><td>0.0</td><td>63.1</td><td>2.03</td></tr><tr><td>海南省</td><td>0.0</td><td>129.1</td><td>65.2</td><td>65.0</td><td>2.21</td></tr><tr><td>天津市</td><td>3.0</td><td>0.0</td><td>30.9</td><td>144.8</td><td>2.47</td></tr><tr><td>福建省</td><td>0.0</td><td>126.6</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>1.93</td></tr><tr><td>大连市</td><td>26.3</td><td>92.4</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>1.92</td></tr><tr><td>西藏</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>93.3</td><td>2.51</td></tr><tr><td>青岛市</td><td>3.0</td><td>17.0</td><td>33.1</td><td>5.8</td><td>2.26</td></tr><tr><td>宁波市</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>49.7</td><td>0.0</td><td>2.24</td></tr></table> 来源：企业预警通，国金证券研究 # 2、二级交易特征 上周7-10年、10年以上地方债指数环比分别下跌 $0.06\%$ 、上涨 $0.02\%$ ，表现弱于同期限国债。分省份来看，广东省、福建省、湖北省政府债成交活跃度提高，周度成交环比分别增加71笔、29笔、22笔，四川省地方债成交量缩减较为明显。成交细节方面，广西省政府债平均成交期限明显拉长，较上周拉长10.5年至12.7年，山东省政府债平均成交期限相对最长，为27.0年；山东省、浙江省政府债平均成交收益均在 $2.3\%$ 以上。 图表7：长债指数周度涨跌幅 来源：iFinD，国金证券研究 图表8：地方债分地区成交表现 <table><tr><td rowspan="2">省份</td><td colspan="5">成交笔数</td><td colspan="5">成交-估值,BP</td><td colspan="5">成交收益均值,%</td><td colspan="5">成交期限均值,年</td></tr><tr><td>1/9</td><td>1/16</td><td>1/23</td><td>1/30</td><td>2/6</td><td>1/9</td><td>1/16</td><td>1/23</td><td>1/30</td><td>2/6</td><td>1/9</td><td>1/16</td><td>1/23</td><td>1/30</td><td>2/6</td><td>1/9</td><td>1/16</td><td>1/23</td><td>1/30</td><td>2/6</td></tr><tr><td>浙江省</td><td>62</td><td>87</td><td>139</td><td>109</td><td>128</td><td>0.04</td><td>-0.84</td><td>-0.42</td><td>-0.68</td><td>-0.34</td><td>2.05</td><td>2.15</td><td>2.25</td><td>2.14</td><td>2.31</td><td>13.5</td><td>17.0</td><td>17.6</td><td>15.2</td><td>19.7</td></tr><tr><td>山东省</td><td>201</td><td>197</td><td>124</td><td>102</td><td>126</td><td>-0.21</td><td>-0.97</td><td>-0.58</td><td>-0.59</td><td>-0.91</td><td>2.37</td><td>2.36</td><td>2.37</td><td>2.32</td><td>2.39</td><td>25.4</td><td>25.6</td><td>27.0</td><td>24.4</td><td>27.0</td></tr><tr><td>广东省</td><td>82</td><td>83</td><td>73</td><td>39</td><td>110</td><td>0.35</td><td>-0.69</td><td>-0.62</td><td>-0.32</td><td>-1.33</td><td>2.15</td><td>2.10</td><td>2.19</td><td>2.10</td><td>2.16</td><td>16.6</td><td>16.6</td><td>20.1</td><td>16.7</td><td>19.0</td></tr><tr><td>江苏省</td><td>85</td><td>72</td><td>60</td><td>48</td><td>55</td><td>0.51</td><td>-0.59</td><td>-0.96</td><td>-0.32</td><td>-1.79</td><td>2.17</td><td>2.15</td><td>2.02</td><td>1.95</td><td>1.98</td><td>17.8</td><td>17.8</td><td>14.4</td><td>12.8</td><td>14.3</td></tr><tr><td>福建省</td><td>41</td><td>42</td><td>47</td><td>20</td><td>49</td><td>0.37</td><td>-1.33</td><td>-0.79</td><td>0.06</td><td>-0.35</td><td>2.15</td><td>2.14</td><td>2.20</td><td>2.13</td><td>2.17</td><td>14.1</td><td>13.7</td><td>15.4</td><td>14.2</td><td>16.8</td></tr><tr><td>四川省</td><td>87</td><td>39</td><td>16</td><td>140</td><td>49</td><td>0.76</td><td>-0.43</td><td>-1.32</td><td>0.35</td><td>-0.56</td><td>2.26</td><td>2.28</td><td>2.05</td><td>2.40</td><td>2.29</td><td>20.8</td><td>20.5</td><td>16.4</td><td>28.2</td><td>23.2</td></tr><tr><td>湖北省</td><td>28</td><td>45</td><td>19</td><td>25</td><td>47</td><td>-0.07</td><td>-1.81</td><td>-0.75</td><td>-0.63</td><td>-0.96</td><td>1.98</td><td>2.01</td><td>2.02</td><td>2.02</td><td>2.05</td><td>10.5</td><td>15.3</td><td>15.0</td><td>15.2</td><td>16.9</td></tr><tr><td>湖南省</td><td>33</td><td>28</td><td>31</td><td>23</td><td>25</td><td>-0.36</td><td>-0.79</td><td>-1.22</td><td>0.12</td><td>-0.98</td><td>2.04</td><td>2.12</td><td>1.93</td><td>2.06</td><td>1.61</td><td>15.4</td><td>15.1</td><td>12.3</td><td>14.9</td><td>5.3</td></tr><tr><td>辽宁省</td><td>14</td><td>21</td><td>57</td><td>26</td><td>22</td><td>-0.27</td><td>-6.42</td><td>-0.77</td><td>-0.52</td><td>-2.22</td><td>1.96</td><td>1.87</td><td>2.42</td><td>2.18</td><td>2.25</td><td>9.4</td><td>12.6</td><td>26.7</td><td>19.9</td><td>22.7</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>20</td><td>25</td><td>17</td><td>11</td><td>20</td><td>-1.25</td><td>-1.33</td><td>-1.29</td><td>-0.30</td><td>-1.20</td><td>1.88</td><td>1.91</td><td>1.81</td><td>1.98</td><td>1.82</td><td>7.3</td><td>7.8</td><td>6.8</td><td>9.2</td><td>6.9</td></tr><tr><td>上海市</td><td>20</td><td>24</td><td>10</td><td>12</td><td>20</td><td>-1.09</td><td>-1.33</td><td>-1.37</td><td>0.40</td><td>-2.05</td><td>1.86</td><td>1.85</td><td>1.84</td><td>1.85</td><td>1.77</td><td>7.4</td><td>8.0</td><td>8.7</td><td>7.7</td><td>7.0</td></tr><tr><td>云南省</td><td>33</td><td>22</td><td>23</td><td>16</td><td>19</td><td>-0.04</td><td>-1.73</td><td>-0.91</td><td>-0.75</td><td>-1.75</td><td>1.92</td><td>1.88</td><td>1.93</td><td>1.99</td><td>1.69</td><td>8.1</td><td>7.6</td><td>8.7</td><td>14.8</td><td>6.1</td></tr><tr><td>贵州省</td><td>24</td><td>16</td><td>34</td><td>32</td><td>15</td><td>-0.22</td><td>-2.63</td><td>-0.68</td><td>-0.65</td><td>-1.18</td><td>2.03</td><td>1.87</td><td>2.04</td><td>1.88</td><td>1.76</td><td>12.2</td><td>8.2</td><td>11.4</td><td>8.6</td><td>7.0</td></tr><tr><td>北京市</td><td>19</td><td>51</td><td>23</td><td>10</td><td>15</td><td>0.13</td><td>-1.22</td><td>-1.45</td><td>-9.53</td><td>-0.40</td><td>1.71</td><td>1.58</td><td>1.57</td><td>1.43</td><td>1.65</td><td>4.7</td><td>2.9</td><td>3.5</td><td>3.1</td><td>5.1</td></tr><tr><td>河北省</td><td>26</td><td>9</td><td>12</td><td>19</td><td>14</td><td>0.77</td><td>-3.20</td><td>-0.80</td><td>0.28</td><td>-1.01</td><td>2.26</td><td>2.07</td><td>2.08</td><td>2.08</td><td>2.09</td><td>20.7</td><td>18.9</td><td>16.7</td><td>13.3</td><td>14.4</td></tr><tr><td>安徽省</td><td>46</td><td>52</td><td>19</td><td>10</td><td>13</td><td>-0.21</td><td>-2.08</td><td>-0.61</td><td>-0.68</td><td>-1.25</td><td>2.11</td><td>2.14</td><td>2.10</td><td>2.08</td><td>2.06</td><td>12.9</td><td>14.1</td><td>13.7</td><td>15.9</td><td>15.7</td></tr><tr><td>广西</td><td>16</td><td>3</td><td>8</td><td>1</td><td>13</td><td>0.58</td><td>0.08</td><td>-0.45</td><td>-15.78</td><td>0.55</td><td>2.16</td><td>1.80</td><td>2.15</td><td>1.33</td><td>1.99</td><td>14.8</td><td>6.8</td><td>16.4</td><td>2.1</td><td>12.7</td></tr><tr><td>江西省</td><td>18</td><td>24</td><td>13</td><td>6</td><td>11</td><td>0.28</td><td>-0.39</td><td>-2.37</td><td>-0.98</td><td>0.00</td><td>2.00</td><td>2.26</td><td>1.95</td><td>1.99</td><td>2.20</td><td>13.0</td><td>21.1</td><td>13.1</td><td>14.4</td><td>17.7</td></tr><tr><td>重庆市</td><td>16</td><td>23</td><td>17</td><td>12</td><td>10</td><td>-0.21</td><td>-0.88</td><td>-0.67</td><td>-0.15</td><td>0.40</td><td>1.94</td><td>1.82</td><td>1.92</td><td>1.89</td><td>1.76</td><td>11.9</td><td>7.6</td><td>10.4</td><td>10.9</td><td>6.9</td></tr><tr><td>新疆</td><td>14</td><td>11</td><td>12</td><td>12</td><td>9</td><td>1.05</td><td>-0.09</td><td>-0.09</td><td>0.61</td><td>0.65</td><td>2.25</td><td>2.05</td><td>2.22</td><td>2.24</td><td>2.10</td><td>18.3</td><td>12.6</td><td>19.0</td><td>20.1</td><td>17.4</td></tr><tr><td>河南省</td><td>57</td><td>28</td><td>18</td><td>6</td><td>8</td><td>1.14</td><td>-8.39</td><td>-0.68</td><td>0.23</td><td>0.08</td><td>2.34</td><td>1.81</td><td>2.15</td><td>1.84</td><td>1.89</td><td>24.6</td><td>11.9</td><td>18.2</td><td>10.0</td><td>11.7</td></tr><tr><td>天津市</td><td>10</td><td>16</td><td>14</td><td>12</td><td>8</td><td>-1.85</td><td>-1.14</td><td>-2.89</td><td>-0.44</td><td>-0.44</td><td>1.93</td><td>1.82</td><td>1.68</td><td>1.94</td><td>1.77</td><td>9.4</td><td>6.5</td><td>4.6</td><td>11.4</td><td>8.1</td></tr><tr><td>陕西省</td><td>10</td><td>10</td><td>15</td><td>12</td><td>7</td><td>-0.22</td><td>-0.86</td><td>-1.08</td><td>-0.50</td><td>0.31</td><td>2.04</td><td>1.92</td><td>1.81</td><td>2.03</td><td>2.08</td><td>12.7</td><td>8.2</td><td>7.3</td><td>12.1</td><td>15.5</td></tr><tr><td>吉林省</td><td>9</td><td>9</td><td>2</td><td>4</td><td>6</td><td>-5.91</td><td>-4.43</td><td>0.15</td><td>-0.25</td><td>-0.67</td><td>1.75</td><td>1.77</td><td>1.49</td><td>1.89</td><td>1.96</td><td>7.2</td><td>6.0</td><td>2.3</td><td>11.7</td><td>10.9</td></tr><tr><td>山西省</td><td>5</td><td>6</td><td>9</td><td>6</td><td>4</td><td>-0.62</td><td>-9.71</td><td>-1.28</td><td>-1.50</td><td>-2.31</td><td>2.07</td><td>1.55</td><td>1.90</td><td>1.85</td><td>2.06</td><td>10.8</td><td>4.8</td><td>8.9</td><td>7.9</td><td>11.5</td></tr><tr><td>黑龙江</td><td>4</td><td>12</td><td>4</td><td>2</td><td>2</td><td>0.51</td><td>-2.91</td><td>-1.47</td><td>-0.90</td><td>-1.43</td><td>1.99</td><td>1.92</td><td>2.00</td><td>2.11</td><td>1.50</td><td>8.8</td><td>9.5</td><td>12.6</td><td>17.6</td><td>2.4</td></tr><tr><td>海南省</td><td>4</td><td>3</td><td>3</td><td>0</td><td>1</td><td>0.06</td><td>-0.25</td><td>-1.11</td><td>-</td><td>-31.34</td><td>1.79</td><td>1.96</td><td>2.04</td><td>-</td><td>1.01</td><td>4.9</td><td>13.3</td><td>14.8</td><td>-</td><td>0.3</td></tr></table> 来源：iFinD，国金证券研究 # 二、风险提示 1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。 2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。 3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 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