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固定收益组地方债分析总结

核心内容

2025年12月地方政府债发行规模显著，1月已披露发行计划超过8000亿元。分析师尹睿哲与李豫泽对地方债的一级供给节奏和二级交易特征进行了跟踪分析，重点包括发行规模、利率走势、地区分布及交易表现。

一、一级供给节奏

发行规模与用途

• 上周发行规模：2025年12月29日至2026年1月2日，地方政府债共发行260亿元，其中新增专项债5.68亿元，再融资专项债139.32亿元。
• 资金用途：
  • “普通/项目收益”为主要用途之一；
  • “偿还存量债务”为另一主要用途。

12月特殊再融资专项债发行

• 截至2025年12月31日，12月特殊再融资专项债发行规模达11.13亿元，占当月地方债发行规模的28.08%。

地区发行情况

• 主要发行地区：天津市、新疆、北京市；
• 北京市表现突出：7年及以内地方债发行规模超200亿元，平均票面利率约为1.7%。

二、二级交易特征

交易指数表现

• 7-10年地方债指数：环比下跌0.12%；
• 10年以上地方债指数：环比下跌0.41%；
• 跌幅低于同期限国债，表明市场对地方债的接受度相对较高。

成交量变化

• 成交量缩减明显：河南省减少93笔，广东省减少69笔；
• 元旦假期影响：部分省份成交量受节假日影响而下降。

成交期限与收益变化

• 陕西、重庆：平均成交期限明显拉长，分别拉长至24.4年、28.6年；
• 新疆、重庆、陕西：平均成交收益上升至2.4%附近；
• 市场偏好：投资者对长期限地方债的偏好增强，同时对收益要求有所提升。

三、关键信息

• 发行利率走势：地方债发行利率均值边际上行，30年、10年地方债与同期限国债利差分别走阔至19.2BP、23.2BP；
• 区域差异：北京市发行规模大，利率较低；新疆、重庆等地区发行规模与收益均较高；
• 市场反应：二级市场对地方债的交易表现总体平稳，但部分省份成交量下滑，反映市场活跃度波动；
• 交易趋势：部分省份如陕西、重庆呈现长期限偏好，表明投资者对长期资产的配置意愿增强。

四、风险提示

1. 数据统计遗漏：不同机构对地方债数据的统计口径可能存在偏差，影响数据准确性和可比性；
2. 政策超预期：若政策出现调整，可能对发行节奏、利率等产生影响；
3. 资金面波动：资金面显著变化可能导致地方债发行利率和二级市场价格波动。

五、图表目录

• 图表1：地方债发行节奏
• 图表2：1月地方债发行计划
• 图表3：各类地方专项债发行节奏
• 图表4：2024年以来特殊再融资债发行规模
• 图表5：地方债发行定价
• 图表6：2025年12月各地区地方债发行规模
• 图表7：长债指数周度涨跌幅
• 图表8：地方债分地区成交表现

六、特别说明

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