20210422-东北证券-上海家化-600315.SH-Q1业绩表现靓丽_国货巨匠未来可期_6页_1mb

上海家化2021年第一季度报告总结

核心内容

上海家化在2021年第一季度实现了显著业绩增长，营收和净利润均大幅上升，展现出良好的市场表现和运营效率提升。公司凭借其深厚的品牌底蕴和完善的品牌矩阵，以及新管理层的推动，有望在未来持续增长。

Q1业绩表现

• 营收：2021Q1公司实现营收21.15亿元，同比增长27.04%。
• 归母净利润：1.69亿元，同比增长41.92%。
• 扣非归母净利润：1.99亿元，同比增长53.05%。
• 非经常性损益：主要来自投资收益。

分渠道表现

• 线上渠道：营收6.77亿元，占32%，国内电商业务高个位数增长，特渠增长超20%。
• 线下渠道：营收14.38亿元，占68%，同比增长28%。其中：
  • 商超母婴增长超15%
  • 百货增长超170%
  • CS（化妆品专柜）增速超90%

分品牌表现

• 佰草集：实现翻倍增长
• 典萃：同比增速100%+
• 玉泽：因去年同期基数较高，下滑约16%
• 高夫：增长80%+
• 美加净：同比持平
• 双妹：增长120%+
• 六神：增长10%+
• 家安：增长40%+
• 启初：增速超60%
• 汤美星：全球业务增速高于个位数
• 片仔癀：增速超20%

分品类表现

• 美容护肤：收入5.5亿元，同比增长41.3%，占26%
• 个护家清：收入9.94亿元，同比增长28.8%，占47%
• 母婴品类：收入4.86亿元，同比增长13%，占23%
• 合资及代理品牌：收入0.85亿元，占4%

财务指标

• 毛利率：64.77%，同比增长3.44个百分点
• 归母净利率：8.00%，同比增长0.84个百分点
• 扣非净利率：9.41%，同比增长1.60个百分点
• 销售费用率：43.37%，同比增长3.41个百分点
• 管理费用率：11.39%，同比下降0.28个百分点
• 财务费用率：0.43%，同比增长0.13个百分点

运营效率提升

• 存货周转天数：下降28天
• 应收账款周转天数：下降11天
• 经营性现金流：4.96亿元，同比增长45.65%

战略调整

• 品牌创新：聚焦头部SKU，提升社交媒体投入效率
• 渠道创新：推进数字化转型，调整低效渠道，如百货渠道策略性闭店缩编
• 营销创新：采用oCPM传播解决方案，提升营销投放效率

盈利预测与估值

• 2021年：营收83.34亿元，归母净利润5.16亿元，对应PE 59倍
• 2022年：营收94.07亿元，归母净利润8.25亿元，对应PE 37倍
• 2023年：营收106.11亿元，归母净利润11.51亿元，对应PE 27倍

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：6个月目标价52元
• 股价区间：12个月股价区间为27.80~52.88元

风险提示

• 行业竞争加剧
• 公司品牌、渠道调整不及预期

研究团队简介

• 李慧：CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士，现任东北证券社服组组长
• 李森蔓：香港大学硕士，浙江大学本科，现任东北证券社会服务组分析师

估值指标

• 市盈率：2021E 59.46倍，2023E 26.66倍
• 市净率：2021E 4.37倍，2023E 3.41倍
• P/S：2021E 3.68倍，2023E 2.89倍
• 净资产收益率：2021E 7.4%，2023E 12.8%

总结

上海家化在2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，线上线下渠道均实现显著提升，多个品牌表现突出。公司通过品牌、渠道和营销创新，持续优化运营效率和盈利能力。尽管面临行业竞争和调整风险，但其完善的品牌矩阵和扎实的研发基础使其在市场中具有较强竞争力。维持“买入”评级，预计未来三年公司营收和净利润将稳步增长。