20181021-安信证券-迈瑞医疗-300760.SZ-国产高端医疗器械先行者_三大业务线持续较快增长_5页_367kb

迈瑞医疗 (300760.SZ) 总结

核心内容

迈瑞医疗是中国高端医疗器械行业的领先企业，专注于生命信息与支持、体外诊断、影像三大核心业务线。公司具备与外资品牌在大三甲医院竞争的实力，产品覆盖国内近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。公司通过持续的研发投入和强大的销售能力，实现了销售与研发的正向循环，推动业绩稳步增长。

主要观点

• 政策支持：自2014年起，国家出台多项政策支持高端医疗器械国产化，为迈瑞医疗等企业提供了良好的发展环境。
• 市场空间广阔：中国医疗器械市场规模预计未来十年将保持年均10%的增长速度，其中医疗设备占比近一半，行业前景乐观。
• 进口替代机遇：目前高端医疗器械市场主要由外资企业占据，但随着国内企业技术提升，迈瑞医疗有望在三级医院等核心市场实现进口替代。
• 产品竞争力强：公司在监护仪、麻醉机、血液细胞分析仪、彩超、生化分析仪等产品上处于国内第一梯队，部分产品已具备与外资产品在大三甲医院竞争的能力。
• 销售与研发正向循环：公司研发投入超过10亿元，核心技术均为自主研发，研发成果不断反哺销售增长，推动公司持续发展。
• 中美贸易战影响有限：尽管美国对部分中国商品加征25%关税，但公司在美国销售的产品主要为监护仪、彩超、麻醉机等，加征关税对公司净利润影响较小，且公司在美国的销售结构和渠道较为稳定。

关键信息

业务增长情况

• 2017年，公司三大业务线（生命信息与支持、体外诊断、影像）收入增速分别为19%、29%、25%。
• 2017年，公司在三级医院实现收入15.4亿元，占国内收入比例26%，未来三级医院市场份额仍有提升空间。

财务表现

• 主营收入：2016-2017年分别为9,031.7亿元和11,173.8亿元，预计2018-2020年将分别达到13,522.1亿元、16,368.8亿元、19,721.7亿元，年均增长率约为21%。
• 净利润：2016-2017年分别为1,600.5亿元和2,589.2亿元，预计2018-2020年将分别达到3,467.1亿元、4,306.6亿元、5,214.3亿元，年均增长率约为24%。
• 每股收益：2016-2017年分别为1.32元和2.13元，预计2018-2020年将分别达到2.85元、3.54元、4.29元。
• 净利润率：从17.7%增长至26.4%，盈利能力持续增强。
• ROIC：从21.8%显著提升至184.8%，投资回报率持续优化。

估值与投资建议

• PE估值：2016-2020年分别为67.7倍、41.8倍、31.2倍、25.1倍、20.8倍，估值持续下降。
• PB估值：2016-2020年分别为24.0倍、16.4倍、11.4倍、8.4倍、6.3倍，资产回报率持续提升。
• 投资评级：买入-A，6个月目标价118.2元，相当于2019年33倍的动态市盈率。

风险提示

• 政策变化可能影响行业整体发展；
• 中美贸易战可能对出口业务产生一定影响；
• 新产品推出和销售不及预期；
• 汇率波动可能影响公司盈利能力。

财务指标概览

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月目标价118.2元。
• 估值逻辑：公司顺应高端医疗设备进口替代趋势，具备较强的竞争力和成长潜力，当前估值处于合理区间。

风险提示

• 政策风险：国家政策变动可能影响行业整体发展。
• 贸易风险：中美贸易战可能对出口业务产生影响。
• 产品风险：新产品推出和销售可能面临不及预期的风险。
• 汇率风险：汇率波动可能对公司的海外业务造成影响。