20181030-西南证券-迈瑞医疗-300760.SZ-业绩延续高速增长态势的国内医疗器械龙头_26页_3mb

报告摘要

迈瑞医疗2018年三季报点评总结

核心内容

迈瑞医疗（300760）是一家在医疗器械领域具有领先地位的国内企业，其2018年前三季度实现营业收入102.8亿元，同比增长23.2%，归母净利润29.0亿元，同比增长45.3%。公司预计2018年全年收入在130-143亿元之间，同比增长16.3%-28.0%，归母净利润在33.2-40.6亿元之间，同比增长28.7%-57.4%，整体业绩表现强劲，略超市场预期。

主要观点

1. 业绩表现

收入与利润增长：公司2018年前三季度营收和归母净利润均实现双位数增长，其中归母净利润增速高于营收增速。
现金流稳定：经营性现金流净额达到24.5亿元，同比增长9.3%，显示公司盈利能力良好。
第四季度预期：预计第四季度收入27.2-40.2亿元，扣非后归母净利润4.7-12.1亿元，显示出公司全年业绩有望持续增长。

2. 行业发展趋势

进口替代加速：随着国家政策支持，如《中国制造2025》和“十三五”规划，国产医疗器械正逐步替代进口产品，尤其是高端设备。
政策驱动：国家鼓励国产医疗器械在基层医疗机构的采购，推动行业整体发展。

3. 公司竞争优势

自主研发：公司自成立以来持续加大研发投入，2006-2017年研发投入占比超过10%，累计投入达75亿元，保持国内领先地位。
外延并购：通过收购多家国内外企业，公司实现了从单一产品到多产品线、从国内市场到全球市场的跨越式发展，成为全球领先的医疗器械供应商。

4. 业务结构

三大核心产品线：生命信息与支持、体外诊断、医学影像，合计贡献97.7%的收入和毛利。
收入占比：生命信息与支持业务占比约37%，体外诊断约33%，医学影像约27%。

5. 国际化布局

全球市场覆盖：公司产品远销全球190多个国家和地区，设有39家境外子公司和17家国内子公司，构建了全球化的销售和服务网络。
海外收入占比：2017年海外业务收入占比近半，成为公司收入的重要增长点。

关键信息

1. 盈利预测与估值

未来三年盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为3.01元、3.66元和4.48元，归母净利润复合增长率28.1%。
估值：当前股价97.52元，对应2019年PE为32倍，低于行业平均估值41.5倍，公司作为行业龙头，应享受估值溢价。
目标价：基于2019年35倍PE估值，目标价为128.1元，对应目标市值1557亿元。

2. 主要风险提示

新产品放量不及预期：新产品可能面临市场接受度和销售增长不及预期的风险。
招标降价：医疗器械招标可能带来价格压力，影响公司利润。
汇兑损益：汇率波动可能对公司的财务状况产生影响。

业务分析

1. 生命信息与支持

收入与增长：2017年收入达42亿元，同比增长18.9%，毛利率提升至65.5%。
产品结构：监护仪、麻醉机、除颤仪和输注泵为主要产品，其中监护仪占比达38.2%，为公司核心产品。
市场地位：2016年全球监护仪市场排名第三，国内第一。

2. 体外诊断

收入与增长：2017年收入37亿元，同比增长29.3%，毛利率提升至66.1%。
产品线：涵盖生化诊断、化学发光和血球分析仪等，其中化学发光试剂收入增长显著，2017年同比增长113.1%。
市场地位：2016年化学发光试剂市场排名第三，逐步向国内第一迈进。

3. 医学影像

收入与增长：2017年收入29亿元，同比增长24.7%，毛利率达70.46%。
超声业务：超声收入占比从2015年的65%提升至2017年的72.3%，成为医学影像的核心业务。
市场地位：2016年全球超声市场排名第六，国内第一。

公司发展

1. 发展历程

探索阶段：1991年成立，初期以代理业务为主，1992年推出第一台自主研发产品。
自主研发阶段：2001年设立北京研发中心，推出多项国内首创产品。
国际化与多元化阶段：2006年美股上市，2016年完成私有化，2018年A股上市，开启全球化战略。

2. 研发与创新

研发投入：公司设有8大研发中心，覆盖全球主要地区，持续推动产品创新。
技术成果：在多个领域获得国家级奖项，如国家科技进步二等奖、国家技术发明奖等。

总结

迈瑞医疗凭借持续的研发投入、外延并购和国际化战略，已成为国内医疗器械行业的龙头企业，并在全球市场占据重要地位。公司业务涵盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域，各业务线均表现强劲，收入和毛利率持续提升。基于公司良好的业绩表现和行业发展趋势，首次覆盖给予“买入”评级，目标价128.1元。公司面临的主要风险包括新产品放量不及预期、招标降价和汇率波动，但其龙头地位和成长性仍被看好。

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