20181019-天风证券-迈瑞医疗-300760.SZ-医疗器械龙头登陆A股_国之重器高瞻远瞩_100页_8mb

迈瑞医疗（300760）总结

核心内容

迈瑞医疗是中国领先的医疗器械制造商和全球医疗设备创新领导者，自1991年成立以来，始终坚持自主研发和全球化战略。公司2017年收入达111.7亿元，扣非归母净利润25.8亿元，同比增长44.8%。2018年公司正式登陆A股，成为A股医疗器械收入体量最大的平台型企业。公司产品线涵盖生命信息与支持、医学影像、体外诊断三大领域，其中多个细分品种市占率位居国内前三，部分产品市占率位列国产第一。

迈瑞医疗在2017年海外收入占比达46%，其中美国市场贡献28%，显示出其强大的国际化能力。公司长期投入研发，将销售收入的10%用于研发，2017年研发投入为1,018亿元人民币，研发人员超过1700人，占比21.2%。公司注重人才建设，本科及以上学历员工占比66.5%，硕士及以上员工占比20.5%。

公司拥有全球8大研发中心，其中美国硅谷、新泽西及西雅图、深圳、南京、北京、西安、成都等，形成“美国+中国”为核心的全球研发平台。迈瑞通过多次并购，如收购Datascope、Zonare、Ulco等，实现了产品线的快速补充和全球布局，进一步提升了其在高端医疗器械市场的竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：中国医疗器械市场体量巨大，2017年达4,583亿元，增速24%。受益于分级诊疗、进口替代及产业升级，行业具有长期增长潜力。
• 研发驱动发展：迈瑞持续投入研发，保持产品技术领先，形成了技术壁垒和市场竞争力。
• 全球化战略：公司已在全球30多个国家设立分支机构，产品销售至190个国家，品牌影响力不断提升。
• 并购加速扩张：通过多次并购，迈瑞迅速拓展产品线，提升市场占有率，成为进口替代的重要力量。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续增长，2017年整体毛利率达67%，净利率为23.2%。
• 估值与投资建议：预计2018-2020年EPS分别为3.09、3.95、4.94元，给予“买入”评级，目标价为108.15元。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

迈瑞产品线及市场地位

• 生命信息与支持类产品：监护仪、麻醉机、除颤仪、灯床塔等，市场占有率国内领先，其中监护仪市场占有率国内排名前三。
• 医学影像类产品：彩超产品在2017年收入达2,935百万元，全球市场占有率逐步提升。
• 体外诊断类产品：2017年收入达3,741百万元，国内市占率约5%，具有较大的进口替代空间。

公司发展历史

1. 第一阶段：迈瑞源头-深圳安科，1986年成立，专注于医疗影像设备。
2. 第二阶段：迈瑞有限-以自主研发为核心，1998年设立，逐步拓展产品线。
3. 第三阶段：迈瑞国际-全球化战略，2006年纽交所上市，2015年私有化回归A股。

股权结构

• 李西廷和徐航合计持有公司64.6263%的股份，为实际控制人。
• 公司股权结构稳定，Pre-IPO阶段主要股东包括Smartco Development、Magnific（HK）、睿隆管理、睿福投资等。

风险提示

1. 基层扩容不达预期，分级诊疗难以推动基层市场的发展；
2. 医院和医保局对于成本和支付的控制，导致产品价格下降的风险；
3. 拓展新产品线不达预期；
4. 外汇波动、出口国家的政治、经济波动可能对出口业务的影响；
5. 贸易战持续发酵对美国出口业务的影响；
6. 进口品牌进一步价格下沉，带来竞争压力；
7. 体量庞大，增长不达预期；
8. 新产品市场表现低于预期；
9. 核心技术人员流失。

投资建议

根据行业PE（申万）及公司具体情况，给予迈瑞医疗“买入”评级，目标价为108.15元。公司具备成为医疗器械平台型企业的潜力，未来增长空间广阔。

总结

迈瑞医疗凭借强大的研发投入、全球化战略和多次成功的并购，已成为中国医疗器械行业的龙头企业。公司产品线丰富，市场占有率高，盈利能力持续增强，具备较强的竞争力和增长潜力。随着中国医疗器械市场的持续扩大和进口替代进程的加速，迈瑞有望在未来实现更高的增长。