20240331-国投证券-债券策略报告_对收益增强策略的思考_13页_1mb

报告分析总结

核心主题： 本报告聚焦债券市场的超额收益缺失问题，分析了票息增强策略的主流与小众选择，并展望了4月市场展望和策略布局。

超额收益的缺失

• 债券市场中，非金融公募信用债规模集中在收益2%至28%区间，占比高达15万亿，益于23%至28%的债券规模占比92%，导致收益分布不均。相比去年，高收益债券（如35%以上）的规模和存量显著减少，总投资端成本控制导致资产端获取超额收益的难度增加。
• “跌不出分层”现象源于供给不足，交易活跃度低，抑制了收益弹性。主流资产调整时，表现为边跌边配置，但主流策略难获稳定超额。
• 产品与资产端格局导致两类结果：一是“捡资产”行为统一压抑市场波动；二是小仓位小众策略如久期拉长成为焦点。

票息增强的主流与小众策略

• 主流策略：投资者利用市场下跌机会，如理财配置短期债、保险增持长期信用债，以修复票息资产收益。银行次级债也显示稳定增持，减轻了理财和保险的持有成本。
• 小众策略：
  • 替代城投债：使用中小银行次级债，如城农商行次级债或二级资本债，提供高票息收益，成交期限拉长，收益中枢偏高。
  • 城投债久期突破：尤其在重点省份（如天津、重庆、贵州），平均成交期限显著延长（如天津省级达276年），收益从31%至33%，但需关注风险暴露。
• 相对收益分析显示，产业债尽管高收益但多次回撤修复慢，城投债则相对稳定，适合追加占比风险较低策略。

4月市场展望与策略布局

• 增量资金可能来源于保险等机构补欠配信用债和利率债，资本新规考核暂告一段落，银行自营资金可能释放到中短债需求。
• 策略建议：优先稳健城投债配置（3年至4年非重点省份AA(2)平台债），适当关注4年至5年国股行次级债（资金回归）、优质城农商行次级债以及10年以上产业债（跟踪一级发行）。
• 风险提示：信用事件潜在，基本基数高，弥补分化需注意策略对冲。

关键结论： 债券市场面临超额收益难捕格局，票息资产主导下，小众策略或稳健久期结合成为关键，4月需平衡风险和收益以对冲负债端压力。