20260328-浙商证券-债市策略思考_如何兼顾票息策略与资本利得_13页_792kb

债券市场专题研究总结

核心内容

2026年一季度，中国债券市场呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化，短端收益率上行而长端收益率下行，反映出市场对票息策略的偏好。整体市场情绪受到权益市场波动、政策宽松信号及地缘政治事件的影响，呈现出结构分化的特点。报告指出，随着市场环境变化，未来债市或将出现票息与资本利得的再平衡，建议投资者关注10年国开债的投资价值。

主要观点

• 票息策略占优：在当前市场环境下，投资者更倾向于选择票息收益稳定的中短期债券，以规避资本利得波动带来的不确定性。
• 收益率曲线陡峭化：10年国债收益率与1年国债收益率呈现“此消彼长”的跷跷板行情，反映市场对短期资金面和长期基本面的不同预期。
• 10年国开债兼具双重优势：相较于10年国债，10年国开债具有更高的票息收益和更长的久期，因此在当前市场中具备兼顾票息与资本利得的潜力。
• 利差仍有压降空间：自3月以来，10年国开债与10年国债利差持续压降，但仍处于较高分位，具备增配价值。

关键信息

债市行情回顾

• 2026年一季度，10年国债收益率震荡运行，维持在 $1.80% - 1.90%$ 区间。
• 10年国债收益率在年初受权益市场上涨压制，一度触及 $1.90%$ 高位，随后在宽松货币政策及避险情绪下回落，但未能突破 $1.80%$ 阻力。
• 2月末美以伊冲突引发避险情绪，10年国债收益率一度下行至 $1.78%$，随后因通胀预期回升而回调至 $1.81% - 1.83%$ 区间。

债市策略分化

• 票息策略：投资者偏好中短期债券，以获取稳定票息收益，减少资本利得波动。
• 久期策略：投资者倾向于拉长久期，以获取潜在资本利得收益，但面临较大风险。
• 10年国开债作为平衡选择：其票息收益高于同期限国债，同时久期较长，具备双重投资价值。

权益市场科技抱团现象

• 权益市场以科技为主线，AI、光模块等赛道表现突出，消费、房地产等传统板块相对低迷。
• 基金对科技龙头股呈现明显抱团趋势，如中际旭创、新易盛等个股持有基金数大幅上升。
• 科技股总市值和市盈率均显著增长，但伴随盈利兑现，市盈率有所回落。

风险提示

• 宏观经济政策出现超预期边际变化，可能影响资产定价逻辑。
• 机构行为趋同可能导致市场出现负反馈，引发调整。

投资建议

• 利率债：建议投资者关注10年国开债，兼顾票息收益和资本利得空间。
• 信用债：建议关注短期信用债，以获取更稳定的票息收益。
• 可转债：若市场情绪改善，可转债可能表现优于中证转债指数。

附录：相关报告

1. 《4月债市怎么看？》
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图表说明

• 图1至图3展示了10年国债收益率走势、1年与10年国债收益率反向关系、国债收益率曲线结构变化。
• 图4至图7展示了1年中短票收益率、10年国债与国开债利差变化等关键指标。
• 图8至图29提供了债市资产表现、高频实体数据及市场情绪指标。

投资评级说明

• 利率债：根据未来3个月净价涨跌幅，分为增持、中性、减持三类。
• 信用债：根据未来3个月净价涨跌幅，分为增持、中性、减持三类。
• 可转债：根据未来3个月转债价格与中证转债指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持三类。

法律声明

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