20160125-华泰证券-鼎汉技术-300011.SZ-新品落实跨界式增长_运维平台搭建可期_15页_976kb

鼎汉技术首次覆盖报告总结

核心内容

鼎汉技术（300011）是一家专注于轨道交通电源系统研发、生产、销售、安装和维护的高新技术企业，致力于成为轨道交通领域的国际一流供应商。公司通过“地面到车辆，增量到存量”的战略布局，实现从产品供应向服务型企业的转型，未来发展前景广阔。

主要观点

• 战略布局：鼎汉技术正在加速推进“地面到车辆，增量到存量”的战略，通过内生增长与外延并购相结合的方式，拓展轨道交通高端装备市场。
• 产品优势：公司自主研发的铁道客车DC600V电源和车载检测系统在行业内占据重要地位，具备较高的市场占有率和良好的技术实力。
• 跨界发展：鼎汉技术正积极拓展新能源电动车市场，研发大功率再生储能控制设备，具备跨行业发展的潜力。
• 资本运作：公司通过收购海兴电缆和中车有限，以及参股奇辉电子，进一步增强在车辆电气设备、铁路信息化及运维服务领域的竞争力。
• 业绩增长：预计公司2015~2017年收入分别为11.7、15.4和20.2亿元，净利润分别为2.5、3.3和4.4亿元，业绩持续增长。
• 投资建议：基于公司战略布局的成熟度和新产品市场潜力，首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为28.35~29.61元。

关键信息

公司概况

• 当前价格：24.59元
• 合理价格区间：28.35~29.61元
• 总股本：527.03百万
• 流通A股：348.26百万
• 总市值：14,134.94百万
• 总资产：3,115.31百万
• 每股净资产：3.70元

战略布局

• 地面到车辆：公司从地面设备市场转型，拓展车辆产品市场，如铁道客车DC600V电源、屏蔽门系统、车载检测系统等。
• 增量到存量：通过自主研发和并购，公司逐步进入轨道交通的后市场运维领域，如铁路信息化和维护维修市场。

产品与市场

• 铁道客车DC600V电源：2014年通过CRCC认证，2015年实现100%以上增长，预计2017年动车组辅助电源将进入市场。
• 车载检测系统：包括限界动态检测、轨道动态检测、触网动态检测等，2015年中标额超过2014年全年。
• 屏蔽门系统：公司自主研发，国产化率100%，在城际铁路项目中表现良好，具备良好的市场拓展潜力。
• 海兴电缆：公司通过收购海兴电缆进入特种电缆市场，是国内唯一一家庞巴迪全球采购供应商。
• 中车有限：公司通过收购中车有限进入车辆空调市场，具备良好的协同效应。
• 奇辉电子：参股奇辉电子，进军铁路货运和客运信息化领域，有助于构建后市场运维平台。

跨界发展

• 再生储能控制设备：公司正在研发大功率再生储能控制设备，用于地铁制动储能系统，未来可拓展至新能源电动车领域。
• PPP&能源管理：公司尝试PPP及能源管理模式，拓展城市轨道交通投资建设业务，与北京城建设计公司合作。

业绩预测

• 收入预测：2015~2017年分别为11.7、15.4和20.2亿元，同比增长分别为47.25%、31.72%、30.82%。
• 净利润预测：2015~2017年分别为2.5、3.3和4.4亿元，同比增长分别为44.71%、31.43%、31.10%。
• EPS预测：2015~2017年分别为0.48、0.63、0.83元。
• PE预测：2015~2017年分别为55.71、42.38、32.33倍。

风险提示

• 新产品推广进度低于预期
• 铁路整体投资下滑

财务数据

• 资产负债率：2014年为14.5%，2015~2017年分别为16.7%、15.9%、15.7%
• ROE：2014年为9.6%，2015~2017年分别为12.3%、14.1%、15.8%
• ROIC：2014年为11.6%，2015~2017年分别为13.7%、15.6%、17.2%

资本运作

• 高管定增：拟增发不超过1798万股，募集4.5亿元，用于支持公司战略发展。
• 并购与参股：通过收购海兴电缆、中车有限，以及参股奇辉电子，实现业务多元化。

合作与市场拓展

• 战略合作：与上海地铁维保公司、北京城建设计公司等建立合作关系，拓展城市轨道交通市场。
• 在手订单：2014年至今在手订单充沛，为全年业绩增长提供保障。

估值与评级

• 可比公司：包括永贵电器、世纪瑞尔、辉煌科技、佳讯飞鸿、远望谷等。
• 合理估值：2016年合理估值区间为45~47倍，合理股价区间为28.35~29.61元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

总结

鼎汉技术凭借其在轨道交通电源系统的领先地位，以及通过一系列并购和参股，拓展至车辆电气设备、铁路信息化和运维服务领域，展现出强大的成长能力和市场潜力。公司未来三年净利润复合增速有望超过35%，其“地面到车辆，增量到存量”的战略布局正逐步进入收获期，具备良好的投资价值。