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鼎汉技术投资分析总结

核心内容

鼎汉技术（300011.SZ）是一家专注于轨道交通各类高端装备研发、生产、销售、安装和维护的公司，其业务涵盖地面装备、车辆装备和维修维护业务。公司当前股价为19.05元，目标估值为30.00元，2016年市盈率预测为29倍，公司成长性远优于轨道交通行业，因此被首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 公司战略：鼎汉技术从地面设备供应商发展为轨道交通设备供应商，通过“地面到车辆、增量到存量”战略，实现业务的平台化和多元化。
2. 业务布局：鼎汉技术的收入结构已初步形成4:6的地面与车辆业务比例，未来增长点包括动车空调、屏蔽门系统、地铁制动储能系统、车载安全检测产品等。
3. 市场前景：预计“十三五”期间轨道交通保持高位增长，带动公司业绩稳步提升。动车电缆和动车空调市场具有巨大的进口替代空间。
4. 竞争优势：公司在轨道交通信号电源市场占有率第一，且拥有自主研发能力，技术优势显著，毛利率较高。
5. 财务表现：公司业绩增长迅速，2015年净利润增长45%，预计2016年增长41%，2017年增长30%。公司具备良好的现金流和盈利前景。
6. 风险提示：包括收购公司承诺业务不达标、车辆产品进口替代低于预期等。

关键信息

财务数据

增发信息

• 2016年1月公司拟非公开发行融资4.5亿，增发价25.04元，锁定期三年。
• 发行对象为公司高管顾庆伟、侯文奇和国联证券设立的国联鼎汉技术1号集合资产管理计划。
• 虽然受市场下跌影响，鼎汉出现补跌，但公司成长性优于行业，暴跌即是买入时机。

业务板块

• 地面业务：主要产品包括信号智能电源、通信电源、电力操作电源等，市场占有率第一，毛利率稳定在44.29%以上。
• 车辆业务：包括车辆电气装备和车辆智能检测装备，2015年上半年收入占比超过60%，毛利率47.07%。
• 维修业务：虽然尚未贡献收入，但公司已开始布局维保和智能检测市场，预计未来盈利较高。

市场空间测算

• 信号智能电源：预计“十三五”期间市场规模总额为55亿，年均11亿元。
• 动车电缆：预计市场规模总额为52亿，年均10.5亿元。
• 动车空调：预计市场规模总额为1050亿，年均210亿元。
• 城轨电缆：预计市场规模总额为40亿，年均8亿元。
• 城轨空调：预计市场规模总额为715亿，年均143亿元。
• 车载智能检测装备：预计“十三五”期间市场规模超过30亿元，年均6亿元。

技术与研发

• 公司研发投入逐年上升，2012年和2013年研发占销售比例分别为12.57%和11.69%，高于同行业水平。
• 截至2015年上半年，公司拥有12项发明专利、43项实用新型专利和25项外观设计专利。
• 公司自主研发制动储能系统，技术优势明显，毛利率有望提高。

风险提示

• 收购公司承诺业务不达标。
• 车辆产品进口替代低于预期。
• 市场竞争加剧，特别是屏蔽门系统和动车空调市场。

结论

鼎汉技术凭借其在轨道交通电源领域的领先地位、强大的研发能力和多元化业务布局，具备良好的成长性和盈利前景。公司未来在动车空调、屏蔽门系统和车载智能检测装备等领域的突破，将进一步提升其市场竞争力。尽管存在一定的风险，但整体来看，鼎汉技术是一个值得投资的标的。