20150201-华创证券-鼎汉技术-300011.SZ-从跨界式增长向平台化演进_11页_1mb

鼎汉技术总结

核心内容

鼎汉技术（300011.SZ）是一家专注于轨道交通电源设备及相关系统的高科技企业，近年来通过内生增长、外延并购和跨界发展，实现了业绩的显著提升。公司2014年营收7.96亿元，同比增长76%，归母净利润1.75亿元，同比增长207%，净利润率22%，并计划在2015年实现净利润增长119%至147%。公司通过现金增资和收购，进一步拓展了其在铁路信息化、轨道车辆空调等领域的布局，成为轨道交通高端装备供应商的代表之一。

主要观点

• 业绩超预期：鼎汉技术在2014年实现了营收和净利润的大幅增长，同时通过并购海兴电缆，进一步提升了盈利能力。
• 战略布局清晰：公司通过“内生+外延+跨界”的发展思路，实现了从地面电源到车辆电源、从产品到服务、从国内到国际的全面布局。
• 新产品与老产品协同发力：公司不仅提升了地面电源产品的市占率，还在信息系统、屏蔽门系统、特种电缆、车载检测等领域取得进展，未来有望打开更大的市场空间。
• 管理效率提升：公司管理费用率和销售费用率持续下降，研发费用率也显著优化，经营性现金流由负转正并稳定增长，体现了公司造血能力的形成。
• 盈利预测上调：分析师上调了公司未来三年的盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为0.71、0.92、1.2元，对应PE分别为24、19、14倍，维持“强推”投资评级。

关键信息

财务表现

产品与市场布局

• 产品线扩展：从地面电源扩展到车辆电源，涵盖信息系统、屏蔽门系统、特种空调、特种电缆、车载/海洋检测等。
• 市场拓展：从国铁向城轨延伸，从新增市场向存量市场过渡，逐步实现国际化。
• 市占率提升：地面信号电源市占率超过80%，通讯电源、电力操作电源、综合供电等产品市占率进一步提升。

并购与投资

• 海兴电缆：通过股权+现金收购，实现净利润1.8亿元，远超承诺。
• 辽宁奇辉电子：现金增资1.05亿元获得30%股权，专注铁路信息化建设，预计2015年利润达3000万元，未来增速超30%。
• 广州中车：现金收购3.6亿元，获得轨道车辆空调生产能力，预计2015年净利润达5000万元。

管理与运营

• 费用优化：管理费用率从11%降至8%，销售费用率从19%降至7%，研发费用率从13%降至6.37%。
• 现金流改善：经营性现金流由负转正，14年净额达1.47亿元，同比增长731%。
• 毛利率提升：2014年毛利率为40.6%，预计2015年将提升至44.9%。

风险提示

• 铁路投资波动：铁路投资对公司业绩影响较大。
• 外延发展不确定性：并购和投资可能带来一定的风险。

投资建议

• 维持“强推”评级：预计2015-2017年EPS分别为0.71、0.92、1.2元，对应PE分别为24、19、14倍，15年有望实现净利润翻倍增长。

分析师信息

• 张文博：华创证券电力设备与新能源组高级分析师，曾获《新财富》最佳分析师称号。
• 苏晨：华创证券新能源行业分析师，研究方向包括光伏、风电、核电等。

联系方式

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801
• 深圳分部：地址：深圳市福田区深南大道4001号时代金融大厦6楼A单元，邮编：518038，传真：0755-82027731
• 上海分部：地址：上海浦东新区福山路450号新天国际大厦22楼A座，邮编：200122，传真：021-50583558