20140714-申万宏源-鼎汉技术-300011.SZ-增发收购海兴获批_地面到车辆_轨交行业跨界成长_增持_19页_892kb

鼎汉技术（300011）调研报告总结

核心内容

鼎汉技术是一家专注于轨道交通电源解决方案的高科技企业，其核心产品包括信号电源系统、通信电源系统、电力操作电源系统等，产品覆盖地面和车辆市场，具有较强的技术壁垒和市场竞争力。公司于2014年7月11日获得证监会并购重组委员会无条件通过审核，拟通过增发收购海兴电缆，进一步推进其“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”的跨界发展战略。

主要观点

1. 行业景气度回升

   • 2014年铁路固定资产投资计划三次上调至8000亿元，行业进入新的增长阶段。
   • 鼎汉信号电源在国内高铁动车市占率超40%，地铁领域市占率超80%，是轨交电源领域的重要参与者。

2. 跨界战略推进

   • 公司通过收购海兴电缆，实现从地面到车辆的战略转型，拓展了动车组和地铁电缆供应业务。
   • 海兴电缆具备较高的毛利率（54%）和净利润率（34%），是轨交电缆领域的领先企业。

3. 新产品布局

   • 公司在车辆市场布局三大核心产品：车载辅助电源、屏蔽门系统、车载安全检测产品。
   • 车载辅助电源已通过CRCC认证，下半年有望参与招标，预计市场份额可达20%，年收入约2亿元。
   • 屏蔽门系统市场需求潜力大，年需求约15-20亿元，公司具备自主研发能力。
   • 车载安全检测系统可提升运营安全性和效率，市场需求正逐步升温。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2014-2016年EPS分别为0.20元、0.37元和0.50元，同比增长83%、86%和35%。
   • 未来三年净利润复合增长66%，对应现价PE分别为60倍、32倍和24倍。
   • 尽管当前PE估值未明显低估，但公司具备高成长性，首次给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：11.94元
• 一年内最高/最低：19.48元/9.12元
• 上证指数/深证成指：2047/7207
• 市净率：3.5
• 息率（分红/股价）：0.50
• 流通A股市值（百万元）：3804

基础数据

• 每股净资产：3.45元
• 资产负债率：15.84%
• 总股本/流通A股（百万）：418/319
• 流通B股/H股（百万）：-/-

增发收购信息

• 收购海兴电缆，增发价为14.95元/股（10转8后为8.31元/股）
• 业绩承诺：2014/2015/2016年净利润分别不低于7900万元、8400万元、9180万元
• 募集配套资金总额：11,200万元

投资要点

• 行业景气持续回升：铁路投资增加，行业进入高增长期。
• 跨界成长战略：公司通过产品、技术、市场拓展实现从地面到车辆、从增量到存量的战略转变。
• 股权激励：管理层与公司利益绑定，推动业绩增长。

有别于大众的认识

• 公司产品属性和成长空间被市场低估，但实际为电力电子高科技企业，具备清晰的战略方向。
• 车辆辅助电源、屏蔽门系统及检测产品等市场潜力巨大，预计未来三年将形成亿元级收入。
• 股权激励及高管增发配套融资，显示管理层对公司未来发展的信心。

股价表现催化剂

• 新产品招标（如屏蔽门系统在地铁整线的突破）
• 跨界成长战略的进一步实施

核心假设风险

• 新产品市场拓展不及预期
• 产品竞争激烈，可能影响盈利能力

盈利预测与估值

预计未来三年净利润复合增长66%，对应现价PE分别为60倍、32倍和24倍。

跨界产品布局

总结

鼎汉技术凭借其在轨交电源领域的领先地位和清晰的跨界成长战略，正逐步拓展至车辆市场。通过收购海兴电缆，公司不仅增强了在动车组和地铁电缆市场的竞争力，还提升了整体盈利能力和市场拓展能力。尽管当前PE估值未明显低估，但结合行业高景气度及公司未来产品布局，其成长空间巨大，值得投资者关注。