20171210-财富证券-2017年11月CPI和PPI数据的点评_食品价格促CPI下降PPI将继续缓慢回落_9页_935kb

2017年11月CPI与PPI数据点评总结

核心内容

2017年11月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.7%，环比持平，较上月下降0.2个百分点。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨5.8%，环比上涨0.5%，较上月下降1.1个百分点。整体来看，物价结构性分化特征明显，CPI上涨动力由非食品价格主导，而PPI则受到供给端影响，呈现缓慢回落趋势。

主要观点

1. CPI结构性分化显著

• 食品价格：11月食品价格同比下降1.1%，降幅较上月扩大0.7个百分点，主要受鲜菜和猪肉价格下降影响。
  • 鲜菜价格同比下降9.5%，环比下降4.8%，远低于历史均值。
  • 猪肉价格同比下降9.0%，环比下降0.8%，降幅持续收窄，但仍未转正。
• 非食品价格：非食品价格上涨2.5%，较上月提高0.1个百分点，其中服务类项目价格上涨显著。
  • 医疗保健价格上涨7.0%，教育服务价格上涨2.0%，居住类价格上涨2.8%。
  • 服务类项目对CPI的贡献率提高至55%，若包含居住类则达88%，成为CPI上涨的“常动力”。

2. CPI预计温和回升

• 12月CPI：预计增长1.9%-2.0%，主要受食品价格环比上涨及猪肉同比降幅收窄影响。
• 全年CPI：预计全年增长1.6%，虽有输入型通胀压力，但PPI下行趋势对CPI影响有限，经济下行压力抑制物价上涨动能。

3. PPI持续缓慢回落

• 11月PPI：同比上涨5.8%，环比上涨0.5%，较上月下降1.1个百分点。
• “三黑一色”产品价格：同比涨幅下降，是PPI回落的主要原因，但石油和天然气开采业价格上升提供一定支撑。
• 12月PPI：预计增长4.3%，全年PPI增长约6.3%。

4. PPI回落的驱动因素

• 周期性力量减弱：房地产和基建投资增速下降，弱化了PPI上涨动力。
• 供给侧改革影响：去产能政策对“三黑一色”产品供给造成冲击，导致价格波动。
• 输入型通胀压力有限：PPI高点已过，大宗商品价格上涨难以有效传导至CPI。

关键信息

• CPI结构变化：服务类项目价格上涨成为推动CPI上涨的主导因素，食品价格下降对CPI形成拖累。
• PPI趋势：受“三黑一色”产品价格回落和基数效应减弱影响，PPI呈现缓慢下行趋势。
• 全年预测：
  • CPI全年增长预计为1.6%。
  • PPI全年增长预计为6.3%。
• 投资建议：
  • 四季度CPI温和上升，全年通胀压力可控。
  • PPI在波动中缓慢下降，未来数月下行趋势明显。
• 风险提示：宏观经济下行风险及政策变动风险。

图表要点

• 图1、图2、图3、图4：显示食品价格同比和环比下降，非食品价格尤其是服务类项目价格上涨。
• 图5、图6：突出服务类项目对CPI的贡献率快速上升。
• 图7、图8：说明CPI翘尾因素的变化及全年趋势。
• 图9、图10、图11、图12：反映PPI回落原因及推动因素分解。

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