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债市动态与信用债表现分析（2026年3月9-13日）

核心内容

在2026年3月9-13日期间，债市整体情绪走弱，收益率曲线走陡，尤其是长端品种显著回调。信用债和二永债表现分化，中短久期、低等级品种收益率下行，而中长久期品种则普遍上行。此外，市场对中长久期普信债保持谨慎，流动性不佳，利差保护空间有限。

主要观点

1. 债市整体表现

• 基本面数据回暖与油价上涨引发通胀预期，导致债市情绪走弱，收益率曲线走陡。
• 长信用债表现疲软，收益率上行2-4bp，利差走扩3-7bp。
• 二永债表现分化，1年期品种收益率下行，而4-5年、10年期品种收益率上行，利差走扩。

2. 信用债表现

• 中短久期与低等级：1年AA及以上、1-3年AA(2)和AA-城投债收益率下行1-2bp。
• 中长久期：10年AAA和AA+、5年和10年AA、5年AA(2)收益率上行2-4bp，利差走扩。
• 信用利差方面，多数中长久期普信债利差处于均值以下，距离利差下限空间有限，部分品种利差保护空间依然较薄。

3. 机构交易行为

• 基金净买入普信债规模大幅下降，净卖出二永债24.5亿元，对中长久期品种谨慎。
• 理财、保险和其他类机构净买入普信债规模增加，主要增持3年及以下品种。
• 城投债与产业债成交情绪降温，5年以上品种成交笔数较少。

4. 城投债情况

• 城投债净融资为正，省级平台贡献主要增量。
• 中长久期品种发行利率下行，而短久期品种表现相对较好。
• 二级市场中，短久期和低等级品种收益率小幅下行，中长久期品种收益率上行，信用利差走扩。

5. 产业债情况

• 产业债发行和净融资同比增加，综合、采掘、非银金融行业净融资规模较大。
• 中长久期发行占比上升，1年以内发行占比下降。
• 发行利率变化不大，3-5年发行利率上行2bp。

关键信息

信用债收益率变化

• 1年AA及以上：收益率下行1-2bp。
• 1-3年AA(2)和AA-城投债：收益率下行1-2bp。
• 10年AAA和AA+、5年和10年AA、5年AA(2)：收益率上行2-4bp。
• 信用利差方面，10年及以内利差大多走扩0-3bp，中高等级10年以上品种信用利差被动收窄，尤其是30年利差收窄8-9bp。

二永债表现

• 1年期二永债：收益率下行2-4bp，利差收窄0-2bp。
• 4-5年AA及以上二永债、10年大行二级资本债：收益率上行3-7bp，利差走扩3-7bp。
• 10年大行二级资本债与同期限中短票之间的相对利差走扩5-7bp。

套息空间

• 截至3月13日，2-3年AAA中短票和城投债、2年二永债套息空间较大，与R001(MA5)之间的息差为34-45bp。
• 2-3年中高等级券商债套息空间也较大，与R001(MA5)之间的息差为34-48bp。
• 滚动1年分位数在40%-52%之间。

成交占比

• 信用债3-5年成交占比从19.5%降至18.4%。
• 5年以上成交占比由6.7%降至4.9%。

市场展望

1. 债市仍不稳定

• 基本面强于预期削弱“宽货币”预期，叠加油价高位运行，通胀担忧未缓解。
• 长信用、长二永品种估值波动风险较大，流动性较差，尚未到抄底时机。

2. 投资建议

• 建议选择具有一定票息的中短久期抗跌品种，如2年中高等级信用债。
• 1-2年收益率曲线较为陡峭，骑乘收益更高，套息空间充足。
• 若资金面维持稳定，可通过杠杆策略增厚收益。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整。
• 流动性出现超预期变化。
• 信用风险出现超预期。

附录：机构净买入情况

3月9-15日机构净买入其他类债券

• 基金：净卖出24.5亿元。
• 理财：净买入55.5亿元。
• 保险：净买入49.7亿元。
• 其他类机构：净买入135.0亿元。

城投债成交情况

3月9-13日成交情况

• 城投债整体成交笔数：2856笔。
• 5年及以上品种平均成交高估值0.6bp，周度成交仅98笔。
• 短久期品种表现较好，半年以内、0.5-1年低估值成交幅度分别为1.7bp和1.9bp。

产业债情况

3月1-15日产业债发行与净融资

• 产业债发行3139亿元，净融资1256亿元，同比增加。
• 综合、采掘和非银金融行业净融资规模较大。
• 中长久期发行占比上升，1年以内发行占比下降。

总结

整体来看，债市仍处于不稳定状态，长信用债性价比低且流动性差，建议投资者保持谨慎。中短久期、高票息品种更具吸引力，尤其是2年中高等级信用债和2年二永债，套息空间较大，可作为当前配置首选。同时，需关注货币政策、流动性及信用风险的潜在变化。