中银国际-美妆医美行业2022年三季报综述：Q3淡季大盘放缓，龙头逆势增长

美容护理行业2022年三季报综述总结

核心内容

2022年Q3美容护理行业整体呈现分化趋势，受疫情影响，化妆品零售端波动明显，但医美行业头部企业逆势增长。报告指出，尽管Q3为化妆品消费淡季，但行业长期增长趋势未变，且Q4旺季和双十一消费将带来需求释放。同时，行业头部企业在品牌力、渠道覆盖和营销策略方面的优势使其在低迷市场中仍保持增长，展现出较强的经营韧性。

主要观点

化妆品行业

• 零售端波动：Q3化妆品零售额同比下降3.1%，但环比8月降幅收窄。受疫情影响，6-8月消费波动明显，9月因疫情反弹，线上流量承压，导致零售额下滑，但整体来看，Q3占全年比重不大，不影响长期增长趋势。
• Q4展望：随着疫情缓解和季节性消费恢复，预计Q4化妆品需求端将有所改善，双十一期间表现值得期待。
• 公司表现分化：
  • 青松股份和嘉亨家化Q3营收同比下降3.71%和4.58%，主要受政策监管、需求下滑和订单延迟影响。
  • 科思股份因人民币汇率贬值及欧洲能源危机带来的订单转移，Q3营收同比增长82.53%，表现亮眼。
• 毛利率变化：上游公司毛利率差距进一步扩大，科思股份毛利率达39.17%，同比提升15.40pct，而青松股份和嘉亨家化毛利率分别为4.88%和23.57%。头部企业毛利率基本稳定，表现出较强的盈利韧性。
• 净利率提升：珀莱雅、上海家化、贝泰妮等头部企业净利率同比提升，显示其在成本控制和盈利能力上的优势。

医美行业

• 逆势增长：尽管全国疫情略有反弹，对线下医美机构客流造成影响，但医美头部企业凭借品牌力和产品推广能力，实现营收增长，其中爱美客同比增长55.15%，华东医药增长10.43%。
• 毛利率上涨：爱美客和华东医药Q3毛利率分别提升0.92pct至94.94%和1.22pct至29.99%，显示其产品结构优化和盈利能力增强。
• 费用率变化：医美头部企业总费用率略有上浮，但整体可控，其中爱美客研发费用率上升3.84pct至8.34%，华东医药销售费用率上升1.66pct至15.22%。
• 净利率维持高位：爱美客Q3净利率为66.34%，仍维持高位；华东医药净利率基本企稳，为6.75%。

关键信息

• 重点公司建议关注：
  • 化妆品：贝泰妮（薇诺娜）、珀莱雅、华熙生物、鲁商发展、科思股份、嘉亨家化。
  • 医美：爱美客。
• 行业趋势：化妆品行业长期增长趋势不变，医美行业在政策趋严背景下，国产龙头受益。
• 风险提示：
  • 新品拓展不及预期。
  • 行业竞争加剧。
  • 政策风险，特别是医美行业。
  • 产品安全风险。

评级与投资建议

• 行业评级：强于大市，预计行业指数在未来6-12个月内表现优于基准指数。
• 公司评级：报告未给出具体公司评级，但建议关注具备产品差异化、大单品策略、全产业链布局及强品牌力的企业。

结论

整体来看，美容护理行业在Q3表现出较强的韧性，尤其是在疫情和政策压力下，头部企业仍能实现增长。未来随着Q4旺季和双十一消费的推动，行业有望进一步复苏。建议投资者重点关注具备核心竞争力和差异化布局的龙头企业。