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精研科技VS东睦股份：MIM产业链增长驱动力分析

核心内容

MIM（金属粉末注射成型）产业链是消费电子领域的重要组成部分，尤其在折叠屏手机、多摄像头和升降式摄像头支架等精密部件制造中应用广泛。精研科技和东睦股份作为该产业链的两大龙头，其股价在2019年后经历了大幅回调，引发了对行业增长驱动力及公司差异的深入思考。

主要观点

• MIM技术优势：相比传统金属加工技术，MIM具备经济性高、材质范围广、密度高、机械性能好等优势，适合生产小型、精密、三维结构复杂、高性能的金属零件。
• 行业增长逻辑：MIM行业增速 = (1 + 终端应用出货量增速) × (1 + 渗透率增速) - 1。消费电子领域是当前MIM应用的主要增长点，而汽车行业未来仍有较大渗透空间。
• 两家公司差异：精研科技专注于消费电子MIM业务，收入结构单一但毛利率和净利率较高；东睦股份则以传统PM业务为主，MIM业务占比低，但通过并购实现了收入快速增长。

关键信息

公司概况

• 精研科技：

  • 2019年收入14.73亿元，主要来自消费电子MIM业务（占比90.28%）。
  • 2020年前三季度收入11.14亿元，同比增长8.14%，但净利润下降15.14%。
  • 毛利率28.81%，净利率7.80%。
  • 主要客户包括苹果、OPPO、VIVO等。

• 东睦股份：

  • 2019年收入21.62亿元，传统PM业务占比70.63%，MIM业务占比6.91%。
  • 2020年前三季度收入22.52亿元，同比增长66.54%，但净利润下降37.39%。
  • 毛利率24.94%，净利率2.57%。
  • MIM业务主要由东莞华晶和富驰高科贡献，若合并富驰高科收入，MIM业务占比达38.85%。

行业增长预测

• MIM市场规模：2011-2019年中国MIM市场规模从10亿元增长至84亿元，年复合增速约30%。
• 未来预测：根据中信证券数据，预计2025年中国MIM市场规模将达300亿元，五年复合增速约24.57%。
• 消费电子增长：2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，预计2023年将回升至14.8亿部，复合增速约7.46%。可穿戴设备出货量增长显著，2019年为3.365亿部，预计2024年将达5.268亿部，复合增速约9.38%。
• 汽车行业增长：2019年我国汽车销量为2576.9万辆，同比下降8.2%。随着新能源汽车渗透率提高，未来汽车销量将保持低速增长（年增速约2%）。

产业链结构

• 上游：金属粉末、粘结剂及模具制造，代表企业包括德国巴斯夫、日本太平洋、Sandvik、杜邦等。
• 中游：喂料、注射、脱脂、烧结及后制程工序，代表企业包括精研科技、东睦股份、新日兴、晟铭电子、安泰科技等。
• 下游：消费电子、汽车制造、医疗器械等，代表企业包括苹果、三星、华为、本田、通用、上海医疗器械等。

竞争格局

• 我国大陆地区共有200余家MIM生产企业及车间。
• 精研科技国内市占率约为17%，东睦股份市占率约为15%（含富驰高科、东莞华晶）。

财务表现对比（2017-2019）

行业景气度

• 消费电子：2020年第二季度全球可穿戴设备出货量达8620万台，同比增长14.1%。苹果出货量达2940万台，增长25.3%；华为出货量增长58%。
• 汽车行业：2020年10月汽车消费指数为71.6，较上月下降，市场需求逐渐回落。

总结

MIM产业链的增长主要依赖于消费电子领域的应用扩展及渗透率提升。精研科技与东睦股份虽同属MIM行业，但业务结构和增长路径存在显著差异。精研科技凭借高定制化产品和优质客户资源，在毛利率和净利率方面表现更优；而东睦股份则依赖传统PM业务及并购带来的收入增长。未来，随着消费电子需求回升和汽车行业渗透率提升，MIM行业仍有较大发展空间，但行业竞争格局分散，需关注技术壁垒和成本控制能力。