汽车行业新能源汽车政策分析之一：补贴退坡边际效应递减，双积分保障中长期发展-20171207-招商证券-22页-1mb

新能源汽车行业政策分析总结

核心内容

本报告主要分析了新能源汽车行业在2017年12月的政策背景，包括补贴退坡和双积分政策的实施对行业的影响。整体来看，补贴退坡与双积分政策的出台标志着新能源汽车从政策驱动向市场化竞争的转变，有助于行业长期健康发展。

主要观点

• 补贴退坡：补贴退坡是行业走向市场化的必然要求，虽然短期对车企盈利造成压力，但将倒逼企业提升技术，优化产品结构。
• 双积分政策：双积分政策的实施标志着国家对新能源汽车发展的政策从“弱驱动”转向“强规定”，通过积分交易和惩罚机制，推动企业加速新能源汽车布局。
• 行业发展阶段：目前新能源汽车仍处于导入期，需通过技术进步和政策推动来激发消费者自发需求，进入快速成长期。
• 政策影响：补贴退坡对续航较短的车型影响较大，而对高续航车型则有积极影响。双积分政策对车企的积分管理提出了更高要求，推动行业整体技术水平提升。

关键信息

行业规模与市场数据

补贴退坡与车型表现

• 乘用车：2018年补贴退坡幅度较大，特别是续航80-150km车型补贴取消，而续航300km车型补贴略有增加。
• 客车：2018年补贴退坡幅度为40%，虽然绝对值下降，但对毛利率影响明显。
• 盈利能力测算：不同续航车型在补贴退坡下的盈利能力变化如下：

双积分政策解读

• 政策目标：通过双积分政策，实现2020年新能源汽车产销200万辆的目标。
• 积分计算：CAFC积分与NEV积分并行考核，采用公式 $ C_{\text{cafc}} = (\alpha T_{\text{cafc}} - \text{CAFC}) \times Q $，其中α为安全乘数，用于缓冲过渡期。
• 积分分层：根据13大汽车集团的积分情况，将其分为A、B、C、D四个层级，其中A档为表现最优的车企，推荐上汽集团，建议关注比亚迪、吉利汽车、广汽集团。

行业现状与前景

• 行业导入期：2017年新能源车80%销量由政策推动，预计政府推动极限为100万辆，因此需激发消费者自发需求。
• 技术发展：随着三元811电池的普及，能量密度将大幅提升，有助于推动行业技术进步。
• 政策影响：双积分政策对传统燃油车和新能源车均产生影响，尤其是对积分负的企业，需加快新能源车发展以避免惩罚。

投资策略与风险提示

推荐标的

• 推荐：上汽集团
• 建议关注：比亚迪、吉利汽车、广汽集团

风险提示

1. 政策落地不达预期：若政策未能有效执行，可能影响行业预期。
2. 新能源汽车销量不达预期：若销量未能达到预期，可能影响企业盈利。

图表目录

• 图1：新能源汽车政策-销量时间轴
• 图2：积分抵偿方法
• 图3：积分未抵偿惩罚措施

表格目录

• 表1：新能源汽车重要政策一览
• 表2：2016-2018新能源汽车国家补贴额度测算情况一览
• 表3：2017年1-10月EV新能源车热销车型及国补额度测算
• 表4：2017年1-10月PHEV新能源车热销车型及国补额度测算
• 表5：18年纯电动客车成本弹性测算
• 表6：18年续航156km乘用车成本弹性测算
• 表7：18年续航300km乘用车成本弹性测算
• 表8：双积分管理办法的主要内容
• 表9：与燃料消耗积分相关的法规
• 表10：新政策下整机厂新车发布策略可选范围
• 表11：汽车整备质量与燃料消耗目标值的关系
• 表12：燃料积分计算步骤和相关公式
• 表13：17年各大企业燃料积分测算值
• 表14：我国13大集团2017年CAFC积分计算情况
• 表15：各品牌整机厂13年至17年9月积分情况

总结

新能源汽车行业在2017年面临补贴退坡和双积分政策的双重影响，标志着行业从政策驱动向市场化竞争的转变。补贴退坡虽对部分车型盈利能力造成压力，但对高续航车型有利。双积分政策则通过严格的积分考核和惩罚措施，推动企业加快新能源汽车布局，促进技术提升和行业健康发展。行业仍处于导入期，需通过技术进步和政策引导激发消费者需求。投资方面，推荐上汽集团，建议关注比亚迪、吉利汽车、广汽集团，同时需注意政策落地和销量预期等风险因素。