20130619-广发证券-中小市值研究之美丽中国系列报告（二）_从环保角度看造纸行业-供给端将面临整合_23页_1mb

广发证券中小市值研究之美丽中国系列报告（二）总结

核心内容

本报告从环保角度分析了中国制浆造纸行业的现状及未来发展趋势，指出该行业是轻工业中污染最严重的行业之一，同时也是高能耗行业。随着环保政策的收紧和行业结构调整，落后产能将加速淘汰，行业集中度将显著提升，优质企业将从中受益。

主要观点

1. 造纸行业污染严重，是环保重点对象

• 造纸行业是轻工业中污染最严重的行业之一，其污染排放主要体现在废水、废气和固体废物。
• 该行业高能耗、高污染，尤其是制浆环节，是主要污染源。
• 制浆过程中产生的COD（化学需氧量）占整个制浆造纸行业COD排放的约80%，其中草浆制浆占制浆COD排放的70%左右。

2. 行业需求稳步增长

• 全社会纸制品需求将稳步上升，生活用纸增长迅速，工业包装用纸缓慢复苏，新闻印刷纸即将迎来拐点。
• 高端纸制品出口将逐步回升。

3. 行业集中度偏低，中小企业面临淘汰

• 当前我国制浆造纸行业企业数量众多，约6000家，其中3500家为纸与纸制品企业。
• 大中型企业仅占全行业16.60%，而小型企业占比高达83.40%，行业集中度偏低，竞争激烈。
• 由于环保成本上升和融资困难，大量中小纸浆企业将面临淘汰，行业格局将发生重大变化。

4. 环保政策推动行业整合

• 国家通过法律法规严格控制污染排放，提高行业准入门槛，淘汰落后产能。
• 2006年至2012年，累计淘汰落后产能约2700万吨，预计“十二五”期间淘汰量将提升至1200万吨，占当前产能的12%。
• 未来3~5年，纸浆消耗年增长率预计为7~8%，进口木浆占比将上升，国内木浆供应将逐步增加。

5. 行业未来将向林浆纸一体化发展

• 企业需加强废纸回收能力和木浆自给能力，以应对环保压力和原料供应波动。
• 林浆纸一体化企业将具备更强的抗风险能力和增长潜力。

关键信息

• 环保压力大：制浆造纸行业是主要的污染源，尤其是制浆环节，排放的COD占整个行业排放的80%。
• 原料结构变化：木浆主要用于高档纸制品，进口木浆比例上升；废纸浆成为主要原料，占比达50%以上，未来可能增至70%。
• 行业集中度提升：随着落后产能的淘汰，行业集中度将提升，优势企业将受益于价格上涨。
• 中小企业出局风险高：由于环保成本上升和融资困难，中小企业将面临淘汰，行业格局将发生重大调整。
• 未来发展趋势：高端纸制品需求增长，出口有望提升；废纸回收利用率提高，具备废纸回收能力的企业将受益。

相关上市公司

风险提示

1. 政策支持不足：若政策对落后产能的淘汰力度低于预期，可能影响行业结构调整进度。
2. 进口倾销冲击：进口木浆和废纸的倾销可能对国内市场造成更大冲击。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：程振江，S0260512080003
• 邮箱：czj8@gf.com.cn
• 电话：010-59136696

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