20180801-安信证券-通策医疗-600763.SH-半年度业绩超预期_口腔门诊量价双升带动公司收入高质量增长_5页_368kb

通策医疗2018年半年度业绩总结

核心内容

通策医疗（600763.SH）在2018年半年度实现了显著的业绩增长，各项财务指标表现优异，显示出公司在口腔医疗服务及其他专科领域的强劲发展势头。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年上半年公司实现收入6.85亿元，同比增长34.91%；归母净利润1.34亿元，同比增长52.68%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长51.57%；经营性现金流净额1.53亿元，同比增长77.28%，现金流状况理想。
• 收入与利润双增长：公司收入和净利润增速在第二季度进一步加快，Q2收入同比增长42%，净利润同比增长61%。相比第一季度，增速提升，体现出增长的持续性和加速趋势。
• 区域扩张顺利：浙江区域是公司主要收入来源，占总体收入的87%。总院杭口收入2.6亿元，同比增长21.23%；区域分院收入达3.33亿元，同比上升36.91%。公司采用“区域总院+分院”模式，有效提升覆盖能力与管理效率。
• 毛利率与净利润率提升：公司毛利率为41.82%，比去年同期上升0.75个百分点，主要得益于规模效应和耗材采购成本下降。净利润率上升2.29个百分点至19.68%，盈利能力显著增强。
• 各专科业务增长潜力大：公司在辅助生殖、眼科、妇幼医院等领域均有布局，其中辅助生殖治疗完成周期数同比增长59.4%，眼科医院预计2018年下半年开始运营，妇幼医院拟投资8亿元，具有较大的业绩弹性。
• 投资建议：公司获得“买入-A”评级，6个月目标价为63.5元，相当于2019年50倍的动态市盈率，体现出市场对公司未来发展的看好。

关键信息

财务数据概览

区域业务表现

• 浙江区域：收入5.93亿元，同比增长29.57%；总院杭口收入2.6亿元，增长21.23%；区域分院收入3.33亿元，增长36.91%。
• 门诊量：总门诊量74.74万人，同比增长14.18%；区域分院门诊人数43.52万人，增长17.18%。
• 客单价：推测客单价同比上升13.5%，主要由于高附加值业务占比提升。

成本与费用控制

• 毛利率：41.82%，同比增长0.75个百分点。
• 销售费用率：下降至0.77%，主要因宣传、广告费减少。
• 管理费用率：下降至14.53%，主要因经营效率提升。

投资与估值预测

业务模式与竞争优势

• 口腔业务模式：采用“区域总院+分院”模式，增强服务覆盖与医生培养能力。
• 辅助生殖业务：与波恩公司合作，在昆明、舟山、杭州设立合作医院，治疗成功率维持在57.82%。
• 眼科业务：参股浙江广济眼科医院，拥有优质医生资源与设备，预计2018年下半年进入运营。
• 妇幼医院：拟投资8亿元建设浙江存济妇女儿童医院，拓展更多专科领域。

风险提示

• 口腔业务竞争加剧：可能导致盈利水平下滑。
• 异地扩张不及预期：影响整体增长。
• 辅助生殖等业务进展不及预期：影响业绩弹性。

结论

通策医疗凭借其在口腔医疗服务领域的领先地位，以及在辅助生殖、眼科、妇幼医院等专科领域的布局，实现了2018年半年度业绩的高质量增长。公司通过优化成本结构和提升运营效率，增强了盈利能力，展现出良好的成长潜力和投资价值。