20221230-安信证券-图说转债系列一_2022年度转债记忆_14页_1mb

报告摘要

2022年度转债市场总结

核心内容概述

2022年，可转债市场在疫情和宏观政策的影响下经历了四个阶段的波动，呈现出较强的抗跌性。整体来看，转债相对权益市场仍具相对收益，多数行业转债跌幅小于正股，显示其防御性特征。同时，高估值成为市场常态，尤其是偏股和偏债型转债，但11月后偏债型转债估值有所压缩。

主要观点与关键信息

市场表现分四个阶段

第一阶段（1.1-4.26）：市场受疫情、俄乌冲突及美联储加息影响，指数下探，转债表现优于权益市场。
第二阶段（4.26-8月中）：市场反弹，小盘成长风格占优，但转债因高估值跟涨动力不足，转债新规在此阶段酝酿并出台。
第三阶段（8月中-10月末）：内外矛盾显现，指数二次探底，转债受理财赎回冲击下跌。
第四阶段（11月-至今）：政策利好推动大盘风格占优，市场小幅反弹，但转债仍受理财赎回影响。

估值中枢抬升成为新常态

2022年，百元溢价率多数时间位于80%分位数以上，高于2021年。
估值上升主要由正股价格和债市利率下行共同推动。
11月后，偏债型转债估值有所压缩，但整体仍偏高。

转债新规影响深远

规则变化：
- 设置涨跌幅限制，限制新债爆炒现象。
- 增加赎回权行使的冷淡期，增强市场稳定性。
- 完善下修和赎回相关信息披露，提升透明度。
交易结构变化：
- 个人和私募投资者成交额大幅下降，市场成交降温。
- 公募基金和企业年金仍是主力，合计占比超50%。
条款博弈变化：
- 发行人下修动机存疑，更多选择不向下修正。
- 强赎意愿增加，提前赎回的发行人数量上升。

个券结构与市场供需

个券结构：低平价转债仍占主导，市场以中低估值为主。
供给端：2022年新发转债规模超2100亿元，2023年预计仍维持高发行节奏。
需求端：固收+基金配置意愿边际下降，理财赎回冲击趋稳，但影响仍存在。

市场展望

2023年，转债市场操作难度增加，但结构性机会依然存在。
正股回归基本面，债市利率中枢回升，市场将更趋理性。
机构投资者配置需求有望提升，市场进入新发展阶段。

风险提示

疫情变化超预期
政策变化超预期

图表目录

图1. 指数分阶段累计收益率
图2. 多数行业下跌，转债相对正股获超额收益
图3. 百元溢价率位于2019年以来77%分位数
图4. 偏股型和偏债型转债估值中枢抬升，11月后偏债型估值压缩
图5. 正股价格与利率走势对转债估值的影响
图6. 上证可转债个人投资者成交额变化
图7. 上证可转债公募及私募投资者成交额变化
图8. 上交所转债持有人结构
图9. 深交所转债持有人结构
图10. 新规实施后选择暂不下修转债增多
图11. 提前赎回转债的发行人增多
图12. 下修转债梳理与博弈后市场表现
图13. 分平价区间转债规模余额合计
图14. 分绝对价格区间转债规模余额合计
图15. 电力设备行业转债发行规模和数量居首
图16. 2023年待转债发行进度
图17. 混合二级债基2022Q3持仓规模下降
图18. 2022Q3公募仓位小幅降低
图19. 银行理财主动持有转债规模不高
图20. 10年期国债到期收益率短期修复

总结

2022年转债市场表现受宏观环境与政策影响较大，整体抗跌性明显，但跟涨能力有限。高估值成为市场常态，新规出台后市场交易结构和条款博弈发生变化，个人与私募投资者参与度下降，公募基金与企业年金仍为主力。2023年市场操作难度上升，但结构性机会仍存，预计机构投资者配置需求有望回升，市场将步入新的发展阶段。

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