20240205-国投证券-固定收益定期报告_回顾2018_这次不一样__14页_1mb

固定收益定期报告总结

1. 报告概述

本报告由国投证券股份有限公司发布，分析了转债市场与2018年的比较、当前市场回顾和投资策略。报告指出当前市场与2018年有相似之处，但存在关键差异，转债估值已处于低位，左侧投资机会出现。

2. 与2018年比较的主要差异

• 市场结构变化：当前转债市场中，平价低于60元的转债占比约40%，远高于2018年的20%。偏债型转债增多，导致估值呈现“纺锤型”结构。
• 机构参与度提升：转债市场规模从2018年的不足2000亿元扩张至近万亿，公募基金占比从20%升至30%，固收+基金转债仓位从5%升至15%以上，机构投资者占比超75%。
• 利率水平与债底变化：当前利率中枢低于2018年，转债平均债底提升10元以上，约抬升15元，反映资金成本下降。

总体，这些差异导致当前转债估值与2018年相当甚至更低，处于历史低位。

3. 市场回顾

• 转债市场：上周转债指数下跌2.22%，抗跌属性明显。价格中位数降至107元，平价90-110元转债转股溢价率达2299%。成交量下降71.2%，估值继续下探，转向低价转债。
• 权益市场：上证综指和创业板指大幅下跌，市场信心弱。外资流动受美国经济数据影响，国内经济复苏缓慢，政策预期是关键。市场风格趋于均衡。

4. 投资策略

• 总体观点：当前市场处于左侧时机，权益弱势背景下转债估值下探，应加大对转债资产配置。高YTM策略需结合组合目标和纯债溢价率谨慎选择。
• 行业与个券建议：
  • 首选业绩良好的板块，次选产业趋势。
  • 关注绝对价格低的银行/兴业等转债；全球复苏背景下的资源类平煤/金诚；红利/央国企重组标的蓝天/柳工；出口链超跌标的；电子、新能源困境反转机会；顺周期行业凤21/台21。
  • 近期新发行的转债定位偏低，可适当关注。
• 风险提示：信用事件风险、再融资政策变动、权益调整风险。

5. 一级市场跟踪

上周新发行转债2只，增发议案多，但审批通过率不高。整体一级市场活跃度一般。

摘要：总的来说，报告强调当前转债市场与2018年相似，但在机构参与度和债底上有提升，估值已到底部，左侧配置机会明显。